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回顧互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)調(diào)整的這兩年，大部分頭部公司市值都已腰斬，當下降本增效尤為重要。盡管美團2021年在二級市場募集了近百億美元，大額的資本性支出壓力依然是巨大的。

本刊特約作者 喬令/文

毫無疑問，2021年之前是中國互聯(lián)網(wǎng)公司的高光時刻，其實全球市場也就只有中國和美國才有大市值的互聯(lián)網(wǎng)公司，而這一切都結束在了2021年。

其中，美團（03690.HK）港股市值縮水了2萬億港元。

美團財報顯示，2021年全年營收1791.28億元，同比增長56%；經(jīng)調(diào)整凈利潤虧損155.72億元，上年同期盈利31.21億元。其中四季度收入495.23億元，同比增長30.6%；經(jīng)調(diào)整凈利潤虧損39.36億元，上年同期虧損14.37億元。

經(jīng)調(diào)整凈利潤更好的反映了公司主營業(yè)務的變動，加上其他非經(jīng)常性業(yè)務產(chǎn)生的損益，美團2021年全年虧損235.38億元。

外賣業(yè)務隱憂

美團在外賣領域的市場份額超過60%，基本已經(jīng)形成壟斷，對上游的B端及下游C端都具備了較強的定價權。

外賣平臺為商家提供的服務主要是技術平臺以及配送服務，而為消費者提供的是豐富的SKU以及配送服務，所以外賣的核心其實是配送。

而美團的盈利模式可以有很多，對商家收取配送費以及抽傭，這部分的收入大部分分給了外賣小哥，以及給消費者補貼。為消費者提供更便捷的服務，積累用戶然后通過流量變現(xiàn)，比如酒店、機票、旅游，還有金融貸款等，這才是美團模式的核心。

到2021年四季度末，美團的交易用戶從上年的5.1億增長至6.9億，同比增長至35.2%；活躍商家數(shù)量從上年的680萬增長至880萬，用戶平均年交易筆數(shù)也從28.1增長至35.8。

這說明美團近一年來的市場下沉策略是有效果的，同時也反映了新冠疫情之后消費者在美團的活躍度更高了。

美團外賣業(yè)務一直在盈利，2021年餐飲外賣總收入963.12億元，經(jīng)營利潤61.75億元，經(jīng)營利潤率增長至6.4%。

可見，外賣業(yè)務仍是美團的支柱業(yè)務，其中包含了配送服務542億元，傭金收入285.47億元，廣告收入114.35億元，以及其他服務（包括利息收入）21.26億元。

這塊業(yè)務最大的隱憂就在于，政策正在督促美團為商家降低商戶服務費標準。從財報數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，配送服務費及傭金收入合計占比超過了86%，如果真降費的話，美團外賣業(yè)務可能會虧損。

對于美團來說有兩個可選項，一是直接降費；二是降費后，提高其他費率，以及減少對C端的補貼或者直接漲價。

不管怎么選，對美團的業(yè)務都是負面影響，如果提高C端費用的話，那用戶的活躍度會不會下滑？用戶增速會不會下滑？這都是問題。

巨額配送成本

美團的整個成本結構中，最大的支出是給快遞小哥的配送費用，配送服務收入雖說有542億元，但配送成本卻高達681.83億元。也就是說，美團還要從其他收入中挪100多億元來補貼配送。

此外最高的就是銷售費用，說白了就是買量成本。2021年銷售費用406.83億元，同比增長94.82%，金額超過了2018年和2019年兩年的銷售費用總和。

對比到店、酒店及旅游業(yè)務就能發(fā)現(xiàn)，外賣的利潤率低就是因為配送的成本太高，而不需要配送的到店、酒店及旅游這塊業(yè)務，2021年325.3億元的收入就貢獻了140.93億元的經(jīng)營利潤。

當然，這塊業(yè)務同樣面臨為商家降費的問題，同時因為疫情，到店短期內(nèi)也會受到影響，預計會在2022年上半年財報中看到反饋。

新業(yè)務繼續(xù)虧損

新業(yè)務板塊2021年營收同比增長84.4%至503億元，經(jīng)營虧損從2020年的109億元擴大至384億元，四季度收入同比增長58.7%至147億元，虧損額從上年60億元擴大至102億元。

新業(yè)務中兩塊最主要的業(yè)務是社區(qū)團購和美團買菜，阿里、京東和拼多多都在做。

在大環(huán)境緊張的情況下，美團不僅沒有收縮，反而在加大投入力度，可見美團對社區(qū)團購業(yè)務發(fā)展的堅決。

社區(qū)團購和買菜表面上屬于一個業(yè)務模塊，但其業(yè)務模式也有著本質(zhì)的區(qū)別。社區(qū)團購是以一群人為單位，相對來說更注重低價的電商服務。比如某團長推薦了一個折扣比較大的菜品，于是大家紛紛下單，然后在次日到團長家提貨。買菜是以個人為單位，更注重時效性和用戶體驗。比如消費者今晚要做飯，就可以在某電商買菜平臺直接買菜，然后半小時內(nèi)就能送貨上門。

在配送方面，社區(qū)團購比買菜的配送頻次更低，對物流配送的要求也相對較低，本質(zhì)上屬于“下沉市場”的生意，而買菜則是高端市場的生意。比如盒馬，其實價格并不便宜，只是解決了便捷的配送問題。

但當下不論是社區(qū)團購，還是買菜，其核心競爭力都是低價，都需要投入大量的補貼去吸引用戶，培養(yǎng)用戶的消費習慣，所以這塊業(yè)務什么時候能盈利是個大問題。

同時因為參與進來的都是資本雄厚的廠商，也都是在上一波電商大戰(zhàn)中的勝者，不缺錢，也不缺資源，因此競爭會更加激烈。

對于美團來說，其優(yōu)勢在于已經(jīng)擁有幾百萬的騎手，在便利店、藥店及外賣的配送上已經(jīng)培養(yǎng)了用戶習慣。與餓了么相比，美團的商家更多，覆蓋的城市面積更廣，SKU品類更豐富，這是美團堅決要轉向社區(qū)團購的核心原因，它只需要解決倉儲物流供應鏈問題。

對于拼多多來說，優(yōu)勢在于擁有遍布下沉城市的龐大商戶，手里有大量的個體戶以及農(nóng)戶資源。掌握著更多的下沉市場商品信息數(shù)據(jù)，在下沉市場領域已經(jīng)積累了一定的口碑，這些商戶可以直接在拼多多上賣貨，拼多多只需要解決配送和供應鏈的問題。

對于阿里來說，本身也是零售巨頭，下沉市場有淘特和閑魚，旗下也有大潤發(fā)、盒馬及餓了么，在倉儲、配送和供應鏈上已經(jīng)非常成熟。阿里的規(guī)模效應其實已經(jīng)跑出來了，無論是高端市場還是低端市場，都有充分的理由支持其發(fā)展下去，當然阿里在新業(yè)務上的虧損也是很可觀的。

京東的情況跟阿里差不多，本身有完善的自建物流體系，收購達達以及入股永輝后，供應鏈以及配送方面得到了更多的補充。其實京東一直走的是高端路線，相對更注重用戶體驗。最近京喜的裁員，也更加說明京東未來的路線會偏中高端。

所以，參與的頭部廠商都具備較強的優(yōu)勢，這就意味著，美團的新業(yè)務可能會一直燒錢，在充分競爭的市場中，盈利很艱難。

如果在一年前的話，還有可能通過并購整合緩解一下這種競爭格局（O2O當年就是這么干的），但現(xiàn)在，反壟斷、防止資本無序擴張的大環(huán)境下，行業(yè)再出現(xiàn)壟斷性超級巨頭的可能性在降低。

但社區(qū)團購已經(jīng)成為了零售型互聯(lián)網(wǎng)公司的新增長曲線，盡管這塊業(yè)務短期無法盈利，但也是農(nóng)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)化最靠譜的故事了。

對于互聯(lián)網(wǎng)公司來說，不斷地找到新的增長點，比短期的盈利更重要。因為代表著互聯(lián)網(wǎng)估值的邏輯從來都不是利潤，而是新的故事和增長點。但隨著監(jiān)管變化，近期互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)也迎來了大裁員，幾乎重點砍的都是過去幾年擴張較猛的新業(yè)務。

回顧互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)調(diào)整的這兩年，大部分頭部公司市值都已腰斬，員工持股的股權也在大縮水，當下降本增效尤為重要。

所以，盡管美團2021年在二級市場募集了近百億美元，大額的資本性支出壓力依然是巨大的。

（聲明：本文僅代表作者個人觀點；作者聲明：本人不持有文中所提及的股票）