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近期，邁瑞醫(yī)療發(fā)布2021全年以及2022年第一季度財報情況，整體表現(xiàn)穩(wěn)健，研發(fā)投入持續(xù)提升。在后疫情時代下，公司仍舊能夠在高盈利基數(shù)下持續(xù)快速發(fā)展，表現(xiàn)不俗。

國內(nèi)營收同比增長37%，高端客戶群突破勢頭搶眼

2021年公司盈利情況整體表現(xiàn)穩(wěn)健，實現(xiàn)營業(yè)收入252.7億元，同比增長20.18%；歸母凈利潤80億元，同比增長20.19%；歸母扣非凈利潤78.5億元，同比增長20.04%。2021全年公司繼續(xù)保持對研發(fā)高度重視，研發(fā)投入27.26億元，同比增長30.08%，占營業(yè)收入比重10.79%，同比上升0.82pp。

2022年第一季度規(guī)模效應(yīng)繼續(xù)顯現(xiàn)，公司營業(yè)收入69.4億元，同比增長20.1%；歸母凈利潤21.1億元，同比增長22.74%；歸母扣非凈利潤20.7億元，同比增長22.2%。2022年第一季度研發(fā)投入7.42億元，占營業(yè)收入比重10.69%。

圖表一：公司營收與歸母凈利潤情況

數(shù)據(jù)來源：WIND，格隆匯整理

分地區(qū)來看，在后疫情時代，國內(nèi)地區(qū)：一方面醫(yī)療新基建建設(shè)力度加速，另一方面整體疫情局勢保持穩(wěn)定，公司各項業(yè)務(wù)恢復(fù)常態(tài)化，高端市場持續(xù)突破，2021年營業(yè)收入152.59億元，同比增長37.34%，占全部營業(yè)收入60.39%，同比上升7.55pp。

與此同時，海外地區(qū)由于常規(guī)診療活動已經(jīng)完全恢復(fù)至疫情前水平，各項業(yè)務(wù)復(fù)蘇顯著，2021年營業(yè)收入100.10億元，在去年的高基數(shù)上仍有小幅增長，扣除抗疫相關(guān)產(chǎn)品后，增長超35%。

值得關(guān)注的是，憑借在全球抗疫戰(zhàn)役中優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品、服務(wù)以及快速的交付能力，2021年邁瑞醫(yī)療在無論是國內(nèi)市場還是國際市場獲得大量訂單，在諸多當(dāng)?shù)仨敿忉t(yī)療機構(gòu)中實現(xiàn)高端客戶群突破。

其中，在國內(nèi)市場公司已經(jīng)實現(xiàn)從中低端到高端、從科室到全院的整體化、集成化解決方案，覆蓋近11萬醫(yī)療機構(gòu)以及99%以上三甲醫(yī)院，并在多條業(yè)務(wù)線上市場份額位列TOP1，國產(chǎn)加速替代效應(yīng)顯現(xiàn)。

在海外市場，公司在高端突破客戶群體的廣度和深度上均有靚麗表現(xiàn)。廣度上來看，繼2020年公司實現(xiàn)超過700家空白高端醫(yī)院突破后，2021年公司僅統(tǒng)計歐洲和新興市場就已新增超過700家全新高端客戶群突破。伴隨著新增高端客戶群體不斷提升，未來有望持續(xù)為公司帶來新業(yè)務(wù)訂單，成為業(yè)績增長引擎。

同時，深度上來看，隨著近年來海外營銷平臺經(jīng)過深度變革后日趨成熟，給公司帶來了大量的非抗疫訂單，使得生命信息與支持產(chǎn)線的國際高端突破提速，并逐漸對另外兩條產(chǎn)線的國際高端突破也帶來了協(xié)同效應(yīng)。2021年公司在原有高端客戶群體基礎(chǔ)上，多產(chǎn)品業(yè)務(wù)條線發(fā)力，滲透率不斷提升，僅歐洲與新興市場就已有超過700家高端客戶群實現(xiàn)橫向突破。未來，在后疫情時代，公司有望更多產(chǎn)品（如推出多個高端監(jiān)護儀產(chǎn)品，彩超診斷系統(tǒng)向超高端突破，今年將推出的全新一代高端凝血分析儀及配套試劑等）能與國際巨頭廠商同臺競技，帶來業(yè)績增量。

圖表二：2021年公司在全球各地高端突破成就

數(shù)據(jù)來源：公司公告，格隆匯整理

醫(yī)療新基建浪潮下，有望乘風(fēng)而起

實際上，作為中國本土醫(yī)療器械公司，想要打開全球市場并非易事，更何況想要敲開當(dāng)?shù)仨敿夅t(yī)療機構(gòu)的大門，拿到入場券，甚至與全球醫(yī)療器械巨頭一決高下更是難上加難。

新冠疫情爆發(fā)，全球基礎(chǔ)醫(yī)療設(shè)備不足矛盾凸顯，需求旺盛，而邁瑞醫(yī)療能夠快速攻破高端客戶群體，并且在后疫情時代仍然保持高速擴張勢頭，內(nèi)在因素主要來自于兩方面：

一方面，公司戰(zhàn)略規(guī)劃明確，全球化發(fā)展。1991年成立的邁瑞醫(yī)療，成為中國最早一批的醫(yī)療器械公司。早在其他同業(yè)還處于低端模仿階段期，公司高瞻遠矚制定產(chǎn)品力為核心和全球化發(fā)展的戰(zhàn)略方向，能夠自我突破跨產(chǎn)線布局、跨市場布局、跨客戶層級布局。此外，公司從2000年開始國際化布局，也是國內(nèi)首家成功出海的醫(yī)療器械企業(yè)，2019年已成功躋身全球醫(yī)療器械TOP50，成為全球知名的國產(chǎn)醫(yī)療器械品牌，未來十年內(nèi)有望進入全球醫(yī)療器械TOP20。

另一方面，公司重視創(chuàng)新研發(fā)，持續(xù)提供發(fā)展動能。醫(yī)療器械易做難優(yōu)，想要呈現(xiàn)螺旋式向上發(fā)展，離不開長期且持續(xù)性研發(fā)投入。從公司過往業(yè)績披露情況來看，公司一直以來保持營業(yè)收入的10%左右作為研發(fā)費用，2021年已超27億元，成為國內(nèi)最為重視研發(fā)的醫(yī)療器械公司之一。根據(jù)公司2021年報披露顯示，公司目前在全球共計十大研發(fā)中心，布局涉及國內(nèi)五地（深圳、武漢、南京、北京、西安、成都），美國三地（硅谷、新澤西、西雅圖）以及歐洲地區(qū)，形成龐大全球化研發(fā)、營銷及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。

圖表三：邁瑞醫(yī)療全球十大研發(fā)中心

數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，格隆匯整理

中長期來看，邁瑞醫(yī)療正在迎來國內(nèi)外醫(yī)療短板帶來持續(xù)增長新機遇，伴隨著醫(yī)療設(shè)備下一輪景氣周期開啟，有望乘風(fēng)而起。

國內(nèi)市場，新冠疫情暴露了國內(nèi)公共衛(wèi)生特別是重大疫情防控救治能力短板。以ICU病床為例，根據(jù)Our World in Data數(shù)據(jù)顯示，我國目前的醫(yī)療基礎(chǔ)較發(fā)達國家仍有較大差距，人均ICU病床數(shù)僅為德國的1/10。

伴隨著“十四五”期間多項關(guān)于醫(yī)療基礎(chǔ)建設(shè)相關(guān)重磅政策落地，醫(yī)療器械行業(yè)增長有望在2022年開始提速。根據(jù)國聯(lián)證券預(yù)測，醫(yī)療新基建將帶來7000-10000億元市場容量，醫(yī)療器械增量市場約1500-2000億元。作為醫(yī)療器械龍頭企業(yè)，邁瑞醫(yī)療有望在醫(yī)療新基建中率先受益。

圖表四：各國人均ICU病床數(shù)情況

數(shù)據(jù)來源：Our World in Data,國泰君安，格隆匯整理

而在海外市場，新冠疫情提升了邁瑞醫(yī)療的海外影響力。在后疫情時代，全球各地加大醫(yī)療衛(wèi)生投入成為發(fā)展趨勢。例如，僅歐盟2020年5月就已提出超7500億歐元復(fù)蘇方案，預(yù)計將至2027年投入近百億歐元用于加強衛(wèi)生部門建設(shè)（數(shù)據(jù)來自西南證券）。在醫(yī)療新基建大環(huán)境下，公司有望憑借強大技術(shù)實力與超高性價比，不斷拓展高端客戶群體，在全球市場中市占率持續(xù)提升。

小結(jié)

新冠疫情的爆發(fā)，只是撕開了過往難以攻克高端客戶群體的口子。要想能夠在后疫情時代，能夠持續(xù)拓展新高端客戶，需要的是持之以恒的創(chuàng)新研發(fā)，不斷拓展業(yè)務(wù)邊界的強大產(chǎn)品線，以及前瞻性的全球化戰(zhàn)略布局。而這些，邁瑞醫(yī)療早已做到。

面對全球廣闊的醫(yī)療新基建市場，公司在多條業(yè)務(wù)產(chǎn)品線上與國際對標(biāo)，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。根據(jù)公司預(yù)測，2030年公司有望在全球醫(yī)療市場中占比由當(dāng)下15%提升至25%，未來成長空間巨大。

從估值角度來看，截至4月22日收盤，公司PE為43.63倍，已經(jīng)回落至新冠疫情爆發(fā)前，處于上市以來PE BAND中下區(qū)間范圍內(nèi)。在公司持續(xù)穩(wěn)定盈利預(yù)期下，公司估值具有性價比，值得期待。

圖表五：公司PE BAND

數(shù)據(jù)來源：WIND，格隆匯整理