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近日，老板電器發(fā)布2021年年報，2021年實現(xiàn)營收101.5億元，同比增長24.8%；歸母凈利潤13.3億元，同比下降19.8%。這是老板電器營收首次突破百億大關(guān)，但同時，也是其上市以來首次出現(xiàn)年利潤下降。

另外，離譜的是，老板電器此處財報發(fā)布后，被媒體發(fā)現(xiàn)出現(xiàn)了18處錯誤，最大錯誤是將營業(yè)收入101.48億元，寫成了101.48元，少寫了一個“億”。

雖說書寫錯誤不耽誤投資者理解其實際業(yè)績，但如此低級的錯誤不禁讓人想問老板電器怎么了？

老板電器成立于2000年，2010年上市，公司主要業(yè)務(wù)為廚房電器產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和綜合服務(wù)的拓建。主要產(chǎn)品三大品類及集成品類。第一品類：以煙機為代表的煙灶消產(chǎn)品群；第二品類：以蒸烤一體機、蒸箱、烤箱為代表的電氣化烹飪產(chǎn)品群；第三品類：以洗碗機、燃氣熱水器、凈水器為代表的水廚電產(chǎn)品群。此外，還有以集成灶、集成油煙機等為代表的集成類產(chǎn)品群。

其中，去年為老板電器貢獻營收最大的是第一品類的吸油煙和燃氣灶，分別占總營收的48.09%、24.04%。吸油煙機收入48.8億元，同比增長18.73%；燃氣灶收入24.4億元，同比增長27.25%。

01

商票違約影響利潤

增收不增利的背后，主要原因之一是毛利率的下降。

老板電器主營產(chǎn)品吸油煙機毛利率為53.65%，同比下降5.94%；燃氣灶的毛利率57.00%，同比下降2.14%；最終公司整體毛利率下降至52.35%，比上年同期低了3.81%。

原材料以及人力成本上漲是影響毛利率的重要因素。中銀證券認為，雖然原材料成本處于高位，短期老板電器業(yè)績承壓，但公司持續(xù)推進采購降本，實現(xiàn)生產(chǎn)效率以及規(guī)模效應(yīng)的提升，盈利能力有望維持穩(wěn)定。

除此之外，主營產(chǎn)品吸油煙機、燃氣灶作為傳統(tǒng)得廚房電器，整體行業(yè)的零售量已經(jīng)出現(xiàn)下滑。據(jù)奧維云網(wǎng)（AVC）推總數(shù)據(jù)顯示，2021年，油煙機整體規(guī)模2150萬臺、333億元，零售量同比下滑6%，零售額同比增長4%；燃氣灶整體規(guī)模2543萬臺、191億元，零售量同比下滑9%，零售額同比增長2%。

傳統(tǒng)廚房電器吸油煙機一直以來都是老板電器的最主要收入來源，在行業(yè)的市占率一向是第一。據(jù)奧維線下報告顯示，老板電器吸油煙機的市場份額為30.5%。

而2021年吸油煙機對公司總營收的貢獻有所下降，從50.56%降至48.09%。由此也可以反映出傳統(tǒng)廚房電器整體行業(yè)規(guī)模的下降。

利潤首降最重要的原因是受地產(chǎn)類客戶出現(xiàn)到期商業(yè)承兌匯票違約情況，計提壞賬準備影響。

老板電器在《關(guān)于計提壞賬準備的公告》中提到“公司部分精裝修業(yè)務(wù)客戶出現(xiàn)到期商業(yè)承兌匯票違約情況，公司管理層及會計師事務(wù)所對其應(yīng)收款項的可回收性進行了分析評估，認為減值跡象明顯?；谥斏餍栽瓌t，對部分財務(wù)狀況困難的精裝修業(yè)務(wù)客戶單項計提壞賬準備”，公司應(yīng)收款項單項計提壞賬準備合計金額約7.78億元，將減少公司2021年度利潤總額7.78億元。

不過關(guān)于壞賬的影響，機構(gòu)普遍持樂觀態(tài)度。

國信證券指出，若排除某房企壞賬的影響，老板電器全年利潤增長19.9%至19.9 億，保持穩(wěn)健。

國泰君安認為，商票違約對公司的業(yè)績只是短暫性影響，2022年公司“輕裝上陣”，在新品類的持續(xù)帶動下有望保持高增。

首創(chuàng)證券認為，甩掉壞賬影響，2022年老板電器輕裝上陣，公司傳統(tǒng)品類行業(yè)地位領(lǐng)先，集成灶等新興品類提供強勁發(fā)展動力，伴隨行業(yè)套系化、高端化發(fā)展趨勢引領(lǐng)，公司業(yè)績有望持續(xù)穩(wěn)健增長。

02

擴展新興品類是增長關(guān)鍵

正如老板電器在年報中指出：“相較于過去二十年房地產(chǎn)行業(yè)帶來的廚電增量市場漸漸放緩，以更新需求為主的存量市場正在逐步打開，新增市場及存量市場將共同支撐廚電行業(yè)未來的發(fā)展空間?！按媪渴袌鲋饕獓@傳統(tǒng)廚電吸油煙機和燃氣灶，增長有限；新增市場則圍繞在新興廚電品類，包括洗碗機、集成灶、嵌入式蒸烤品類等，來帶動廚電市場規(guī)模增長。老板電器在行業(yè)分析中指出：新興廚電品類增長勢頭強勁，中國廚房邁入品類擴充新時代。

從2022年一季度的數(shù)據(jù)來看，雖然疫情反復給國內(nèi)家電供需兩端都帶來了一定的負面影響，但根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，Q1集成灶銷售額同比增20%，洗碗機銷額同比增21%，是廚房電器領(lǐng)跑的2個主要品類。

從產(chǎn)品周期來看，油煙機和燃氣灶處于成熟期，而集成灶目前被廣泛認知，處于成長期，處于產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道擴張、品牌建設(shè)等諸多因素均能推動行業(yè)發(fā)展的黃金時期，發(fā)展空間巨大且成長確定性較強。

根據(jù)華創(chuàng)證券整理的資料來看，2021年產(chǎn)品普及下集成灶保持高速擴張，較傳統(tǒng)廚電相對增速顯著。根據(jù)奧維推總數(shù)據(jù)顯示，2021年集成灶行業(yè)零售量為304萬臺，同比增長27.7%，零售額為256億元，同比增長 40.7%，相比油煙機行業(yè)增速分別高 33.6pct、36.3pct。

另外，值得注意的是，從零售額的絕對值來看，集成灶的零售額已經(jīng)與油煙機的體量非常接近。

新興品類洗碗機的零售額增速同樣也高于傳統(tǒng)廚電：2021年全年洗碗機市場零售額為99.6億元，同比增長14.4%。

03 

結(jié)語

因此，對于老板電器來說，穩(wěn)定傳統(tǒng)廚電吸油煙機和燃氣灶基本盤的同時，積極發(fā)展新興品類是維持未來行業(yè)龍頭地位的關(guān)鍵。

首創(chuàng)證券認為，在廚電市場整體增長較為緩慢的背景下，老板電器各品類營收均實現(xiàn)較好增長，凸顯強勁的發(fā)展韌性，伴隨集成灶、智能廚電等新品放量，公司業(yè)績有望持續(xù)增長。

銀河證券認為，老板電器傳統(tǒng)品類地位穩(wěn)固，新興品類高增。公司2021年傳統(tǒng)品類吸油煙機和燃氣灶營收增速高于行業(yè)增速，傳統(tǒng)品類油煙機、燃氣灶優(yōu)勢明顯，隨著集成灶、洗碗機等新品類逐步放量，公司業(yè)績有望穩(wěn)健增長。

老板電器在近90內(nèi)，獲得25家券商評級，其中買入評級21家，增持評級3家。

從整體家電行業(yè)來看，上周國常會部署促進消費的政策舉措，鼓勵汽車、家電等大宗消費。同時，北京等地方家電補貼政策加速落地。光大證券認為，家電板塊的盈利回升+估值偏低，受益于基本面復蘇的傳統(tǒng)龍頭值得關(guān)注。