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本文作者 | 劉超然

五一假期期間，全國生豬出欄價格全線上漲，生豬價格向上的趨勢逐步展現(xiàn)。而回顧四月生豬價格雖然整體向好，但中間是一波三折，跌宕起伏。進(jìn)入五月，五一假期的消費一定程度上刺激了生豬價格的上浮，根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，5月2日，外三元生豬平均出欄價格為15.45元/公斤，較前一日上漲0.18元/公斤，雖同比下跌30.47%，但環(huán)比上漲22.23%；全國內(nèi)三元生豬平均出欄價格為14.99元/公斤，較前一日上漲0.09元/公斤，同比下跌30.07%，環(huán)比上漲21.28%。

短期來看雖然豬肉價格上漲的壓力還是很大，但是大幅下跌的空間和概率都在減小，預(yù)計中短期將以穩(wěn)步上漲趨勢為主，走出虧損期是未來幾個月豬肉產(chǎn)業(yè)鏈的主要趨勢。

豬肉價格回暖背后是當(dāng)前我國生豬產(chǎn)能基本恢復(fù)到正常水平，雖然產(chǎn)業(yè)鏈依舊低迷，但是繼續(xù)惡化的概率很小。而持續(xù)兩年的養(yǎng)豬業(yè)虧損，讓很多大型養(yǎng)殖企業(yè)負(fù)債累累。

近期，多家上市豬企均披露了2021年年報和2022年一季報。總體來看，頭部豬企除了牧原股份（002714.SZ）以規(guī)模優(yōu)勢抗住了2021年的行業(yè)低迷，實現(xiàn)盈利，其他豬企2021年都呈現(xiàn)虧損或微利；溫氏股份（300498.SZ）2021年全年虧損超135億；正邦科技（002157.SZ）虧損近200億。

而今年一季度，生豬養(yǎng)殖行業(yè)延續(xù)了去年的虧損狀態(tài)，據(jù)統(tǒng)計，A股10家生豬養(yǎng)殖相關(guān)的上市公司在2021年合計虧損390多億，而今年一季度合計虧損170多億元?？梢?，一季度的豬企，強(qiáng)如牧原股份也未能幸免，龍頭養(yǎng)豬企業(yè)“全軍覆沒”，未能逃過豬周期持續(xù)下行的影響。

豬周期

目前已經(jīng)來到周期底部

由于我國特殊的飲食結(jié)構(gòu)，豬肉一定程度上掛鉤著宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢。生豬養(yǎng)殖是豬肉產(chǎn)業(yè)鏈農(nóng)業(yè)細(xì)分的最上游，廣義來說，生豬價格的周期性變化就是“豬周期”，是判斷生豬產(chǎn)業(yè)鏈景氣度的核心要素。

根據(jù)國海證券統(tǒng)計，我國從2002年至2022年5月，一共經(jīng)歷了5輪豬周期，每輪豬周期的持續(xù)性平均在3-4年。

數(shù)據(jù)來源：國海證券研報

一個“豬周期”包括事件驅(qū)動導(dǎo)致供給失衡，豬肉供給下降、豬肉價格開始走高、加強(qiáng)豬肉供給量、豬肉價格大幅下降四個階段，本質(zhì)原因是由于供需不平衡所導(dǎo)致的豬肉價格變化。

從上圖可見，本輪“豬周期”是第五輪的后期，上一輪的周期尾巴是由于非洲豬瘟疫情和2018年的豬肉價格見底，市場低迷導(dǎo)致豬企的產(chǎn)能大減。從2019年初開始，隨著需求恢復(fù)疊加新冠疫情，2020年豬價上漲至歷史最高的35元/公斤，并在2021年初觸頂后下跌。目前已經(jīng)處于后衰退期，整體呈現(xiàn)震蕩盤整的狀態(tài)，在2021年10月和今年一季度兩次觸底反彈，當(dāng)前有一定概率進(jìn)入下一輪豬周期，即豬肉價格形成明顯的上漲趨勢。

養(yǎng)殖板塊

生豬板塊二級市場的相關(guān)標(biāo)的股價與“豬周期”雖然是強(qiáng)相關(guān)性，但也并不意味著完全與豬肉價格走勢一致。權(quán)益類市場以預(yù)期為錨，而周期拐點通常會比市場相對滯后，從下面的申萬二級養(yǎng)殖板塊指數(shù)（801017.SW）與豬肉價格對比來看，二級市場在2019年2月中旬開始交易量放大，而當(dāng)時豬肉價格并為出現(xiàn)明顯的趨勢。

當(dāng)產(chǎn)業(yè)整體處于低景氣度，企業(yè)處于減產(chǎn)和深度虧損階段時，市場大概率會對預(yù)判板塊底部，形成對新“豬周期”的預(yù)期，交易量先出現(xiàn)顯著放大，股價逐漸從底部開始抬升。當(dāng)豬肉價格上漲、景氣度上行、企業(yè)業(yè)績扭虧時，板塊的指數(shù)往往已經(jīng)脫離底部，積累了一定的漲幅，當(dāng)豬肉價格達(dá)到高位、產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇、企業(yè)盈利能力增強(qiáng)，積極擴(kuò)產(chǎn)，往往是二級市場豬企標(biāo)的周期拐點。

本輪“豬周期”，豬企已經(jīng)累計減產(chǎn)近10個月，且減產(chǎn)幅度較大，而且最新2022年一季度末生豬存欄42253萬頭，較2021年末的44922萬頭下滑2669萬頭，環(huán)比跌幅5.94%，較2021年一季度末41595萬頭增長658萬頭，同比增長1.58%，可見當(dāng)前生豬產(chǎn)能仍然處于弱供給狀態(tài)，雖然理論上弱供給可以支撐新一輪“豬周期”的價格上漲，但當(dāng)前問題在于需求端并不強(qiáng)，由于疫情影響，局部地理隔離的情況疊加節(jié)后需求回落，仍然對提振生豬價格產(chǎn)生阻礙。

根據(jù)4月份銷售數(shù)據(jù)來看，牧原股份4月銷售生豬632.1萬頭，銷售收入79.42億元，商品豬銷售均價12.56元/公斤，環(huán)比小幅增長，但同比變動參差，分別為100.99%、0.23%、-40.5%；而溫氏股份4月銷售肉豬142.70萬頭，銷售收入22.63億元，毛豬銷售均價13.33元/公斤，環(huán)比變動分別為-1.48%、7.45%、9.53%，同比變動分別為129.27%、40.04%、-39.27%。

雖然上游生豬、肉豬的銷售量都翻倍了，但是依舊增收不增利，再結(jié)合上面兩大巨頭的盈利能力對比，明顯可見，從2020年開始，兩家豬企的的盈利能力均出現(xiàn)了大幅下滑，而牧原下滑更快，2020年的高光時刻已經(jīng)不再。

其實原因很簡單，全球通脹帶來的原材料上漲，養(yǎng)殖業(yè)也難以幸免，春節(jié)后全國豆粕、玉米現(xiàn)貨價格持續(xù)走強(qiáng)，其中豆粕價格漲勢驚人，漲幅高達(dá)22.43%。在飼料價格傳導(dǎo)壓力下，豬企成本壓力倍增，一般來說玉米和豆粕是豬飼料主要原料，玉米與豆粕占比73開，其價格大幅上漲直接波及養(yǎng)豬成本。而牧原股份采取100%自繁自養(yǎng)的形式，2020年的大幅擴(kuò)張，未等到業(yè)績爆發(fā)，卻遇到了飼料漲價的成本壓力。其實，這樣來看，溫氏緊密型“公司+農(nóng)戶（或家庭農(nóng)場）”的養(yǎng)殖模式，雖然擴(kuò)張較慢，但是“歪打正著”幫助溫氏在行業(yè)低景氣度的時候規(guī)避了一定的成本壓力。

總結(jié)來看，雖然短期豬肉價格有反彈跡象，但依舊持謹(jǐn)慎態(tài)度，原因有二：首先，根據(jù)以往“豬周期”來看，基本每次底部震蕩的時長都在一年左右，其橫盤時間主要是幫助企業(yè)實現(xiàn)產(chǎn)能充分去化；其次局部地緣沖突對農(nóng)產(chǎn)品玉米和豆粕的影響較大，進(jìn)而導(dǎo)致飼料價格成為本輪“豬周期”反轉(zhuǎn)的關(guān)鍵“x”因素，換言之，就是說要觀察未來豬企的成本壓力能否有效緩解，給公司帶來更樂觀的盈利空間。