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Z鏈研究員｜李慧君 編輯｜LZ

(相關(guān)資料圖)

捷佳偉創(chuàng)作為晶體硅太陽能電池生產(chǎn)設(shè)備的制造商，下游晶體硅太陽能電池生產(chǎn)企業(yè)的景氣度對其經(jīng)營和發(fā)展具有較大的牽引和影響。

一、供產(chǎn)銷周期：

捷佳偉創(chuàng)是一家典型的專用設(shè)備生產(chǎn)商及生產(chǎn)線整線供應(yīng)商，生產(chǎn)模式為訂單驅(qū)動制，在財務(wù)上，表現(xiàn)出較長賬期的預(yù)收款與較高的發(fā)出存貨兩個特點。

存貨方面，捷佳偉創(chuàng)主要設(shè)備的供、產(chǎn)、銷的周期較長，從原材料采購到產(chǎn)品生產(chǎn)、再到將產(chǎn)品發(fā)給客戶，較長期間內(nèi)均在存貨科目列示；此外，將產(chǎn)品發(fā)給客戶并確認(rèn)前，存在一定的驗收周期，未驗收前該部分產(chǎn)品仍在存貨中反映 。

近12個月，捷佳偉創(chuàng)從采購到收款的完整生意周期【1】時間跨度約為612.8天【2】 ；其中，從簽訂合同、發(fā)貨到驗收確認(rèn)收入則需要7-12個月的時間，期間若受到行業(yè)景氣度、部分下游客戶的設(shè)備安裝調(diào)試時間和復(fù)雜程度、客戶經(jīng)營情況和資金狀況等外界因素的影響，這一周期可能會延至12個月以上。

截至2022年6月底，捷佳偉創(chuàng)的存貨凈值為 47.01億元，規(guī)模較大；其中發(fā)出商品占存貨的比重為 73.20%，占比較高。

收款方面，針對長時間的供產(chǎn)銷周期，捷佳偉創(chuàng)采用“預(yù)收款―發(fā)貨款一驗收款―質(zhì)保金”的結(jié)算模式。

“預(yù)收款”在銷售合同簽訂后收取，比例一般為20%-30%；“發(fā)貨款”在發(fā)貨前或驗收前收取、“驗收款”在驗收后收取，合計收取約60%-70%；“質(zhì)保金”在質(zhì)保期到期后收取，比例一般為10%。在確認(rèn)收入之前，“預(yù)收款”計入合同負(fù)債，“發(fā)貨款”計入發(fā)出商品。

數(shù)據(jù)來源：企業(yè)年報

2021年，捷佳偉創(chuàng)共有6起涉及拖欠貨款的合同糾紛，涉案金額合計約2.05億元。

捷佳偉創(chuàng)近年來處于新設(shè)備的應(yīng)用高峰期，驗證周期較過去更長，若是遭遇下游客戶取消訂單或延遲驗收，存貨可能會產(chǎn)生滯壓和跌價風(fēng)險。

二、對外擔(dān)保：

出于解決需融資客戶的付款問題以及加快資金回籠的雙方需求，捷佳偉創(chuàng)存在為客戶提供擔(dān)保的情況，主要為“賣方擔(dān)保買方融資”業(yè)務(wù)模式下提供的擔(dān)保，具體包括融資租賃及銀行貸款兩種模式。

融資租賃模式中，融資租賃公司支付款項購進(jìn)設(shè)備并出租給終端客戶使用，終端客戶按照約定向融資租賃公司支付租金，捷佳偉創(chuàng)為終端用戶對融資租賃公司形成的債務(wù)提供擔(dān)保。

銀行貸款模式中，終端客戶向銀行申請貸款并用于支付設(shè)備購買款項，捷佳偉創(chuàng)為相關(guān)貸款提供擔(dān)保。

截至2022年8月10日，捷佳偉創(chuàng)及控股子公司已審批的對外擔(dān)?？傤~為約26.77億元，占凈資產(chǎn)的43.16%；其中，對控股子公司擔(dān)保金額為約14億元，占凈資產(chǎn)的22.57%。

此外，捷佳偉創(chuàng)實際已發(fā)生的對外擔(dān)保余額為約6.75億元，占凈資產(chǎn)的10.88%；對外擔(dān)保余額較2021年底增長了38.36%，占凈資產(chǎn)比例較2021年底增長了3.02個百分點?！?】

根據(jù)捷佳偉創(chuàng)公開披露，尚未發(fā)生逾期擔(dān)保、涉及訴訟的擔(dān)保及因擔(dān)保被判決敗訴而應(yīng)承擔(dān)損失金額的情況。

三、財務(wù)壓力：

光伏行業(yè)正處于快速發(fā)展的風(fēng)口，在光伏電池片制造的清洗制絨【4】、擴散制結(jié)【5】、鍍膜【6】、印刷電極【7】等環(huán)節(jié)均有各具競爭優(yōu)勢的國內(nèi)外優(yōu)秀光伏設(shè)備提供商。隨著更多具備實力的企業(yè)進(jìn)入賽道，捷佳偉創(chuàng)面臨的行業(yè)競爭壓力正逐步加劇。

從2017年至2022年中，捷佳偉創(chuàng)毛利率由39.61%下降至25.47%，且呈現(xiàn)出持續(xù)下降趨勢；凈利率由20.44%下降至18.90%，2020年跌至12.65%后開始回升。

可見，捷佳偉創(chuàng)憑借先發(fā)優(yōu)勢的高溢價紅利正逐步消減，面臨著市場份額下降、毛利率和盈利能力下滑的風(fēng)險。

利率下降的同時，捷佳偉創(chuàng)現(xiàn)金流方面承載壓力進(jìn)一步增大。

從2017年至2022年中，捷佳偉創(chuàng)凈現(xiàn)比【8】由0.46至1.76，期間受存貨周轉(zhuǎn)和應(yīng)收賬款影響波動較大，2018、2019年為負(fù)；收現(xiàn)比【9】由0.89至0.67，總體呈現(xiàn)下降趨勢。

另一方面，隨著存貨、預(yù)收賬款以及對外擔(dān)保規(guī)模的擴大，捷佳偉創(chuàng)在手訂單和銷售收入也在同步增長，現(xiàn)金流得到補充，2019年開始穩(wěn)定增長。

近五年，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金由11.08億元增長至38.84億元，增長了250.54%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額由1.18億元增長至13.49億元，增長了1043.22%；截至2022年中，這兩項數(shù)據(jù)分別為18.01億元和8.95億元。

注釋與參考:

【1】完整生意周期：完整生意周期 = 存貨在庫天數(shù)（平均銷貨日數(shù)）+ 平均收現(xiàn)日數(shù)

【2】來源：財報說

【3】來源：企業(yè)公告

【4】清洗制絨：處理太陽能級硅片的一種工藝方法，硅太陽能電池片生產(chǎn)的一道工序

【5】擴散制結(jié)：制結(jié)過程是在一塊基體材料上生成導(dǎo)電類型不同的擴散層，它和制結(jié)前的表面處理均是電池制造過程中的關(guān)鍵工序

【6】鍍膜：現(xiàn)代光學(xué)透鏡通常都鍍有單層或多層氟化鎂的增透膜，單層增透膜可使反射減少至 1.5%，多層增透膜則可讓反射降低至 0.25%

【7】電極：電子或電器裝置、設(shè)備中的一種部件，用做導(dǎo)電介質(zhì)(固體、氣體、真空或電解質(zhì)溶液)中輸入或?qū)С鲭娏鞯膬蓚€端

【8】凈現(xiàn)比：經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流/凈利潤

【9】收現(xiàn)比：銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入

【10】《N型電池漸行漸遠(yuǎn)，P型電池有望再創(chuàng)輝煌》，來源：招商證券

【11】《機械行業(yè)2020年投資策略：價值+成長，布局高景氣度領(lǐng)域》，來源：光大證券

【12】《捷佳偉創(chuàng)(300724)深度（二）：光伏電池片設(shè)備龍頭，乘勢N型擴產(chǎn)東風(fēng)再起航》，來源：長江證券

【13】部分?jǐn)?shù)據(jù)來源于同花順iFinD

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來源：睿藍(lán)財經(jīng)（ID:ruilan808）