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從2863點到3412點，在兩個月的上漲行情后，A股最近“慢下來”了：近幾個交易日，上證指數(shù)跌多漲少。

沒有只漲不跌的市場，漲多了，就會跌。每一輪快速上漲行情，都會積累大量的獲利盤。一旦有風(fēng)吹草動，總會有人急于落袋為安。賣的人多了，調(diào)整于是就形成了。

那么，最近到底有哪些“風(fēng)吹草動”，讓A股慢下來了?

收緊流動性的擔(dān)憂

7月4日至7月6日，央行連續(xù)開展30億元逆回購操作。逆回購可以簡單理解為央行向市場投放流動性。

自2021年1月27日以來，逆回購每個工作日的投放量維持在100億元及以上。而連續(xù)三天僅30億元的逆回購，讓大家產(chǎn)生了對央行收緊流動性的擔(dān)憂。

2021年1月時，央行也曾經(jīng)連續(xù)多日開展50億元及以下的逆回購，扭轉(zhuǎn)了過于寬松的市場預(yù)期，A股也迎來了一輪調(diào)整。

另外，有所加劇的疫情形勢也使大家產(chǎn)生了“國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭中斷、回到下行階段”的擔(dān)憂。除此之外，還有豬價上漲引發(fā)通脹擔(dān)憂，海外疫情再度加劇導(dǎo)致經(jīng)濟放緩的擔(dān)憂，二季報臨近、機構(gòu)操作謹(jǐn)慎等等因素都導(dǎo)致A股回調(diào)。

當(dāng)然，不管是下跌還是上漲，都會有很多說法，而這些大多都是“后見之明”——事后看頭頭是道，但卻沒有什么用。唯一可以確定的是，如果市場重回上漲趨勢，又會有很多“利好”出現(xiàn)。

在很多業(yè)內(nèi)人士看來，A股慢下來，也不是壞事。“調(diào)整只會讓股市更加健康。”對于個人投資者來說，還沒上車的或許可以趁此找到機會，而已經(jīng)上車的也可以靜下來審視一下自己的投資，看看有沒有更好的方向。

海通證券統(tǒng)計了過去5次熊市見底后的第一波修復(fù)行情，對比之下，這次市場修復(fù)的時間和空間都已經(jīng)較為可觀。

雖然股市接連下跌，但是也有樂觀的方面。比如，央行近期發(fā)布的超預(yù)期的社融數(shù)據(jù)。

社融一直是市場注的重點，簡單來說，社融就是實體經(jīng)濟從金融體系拿到的資金總額。社融有兩個作用：一是看現(xiàn)在，反應(yīng)當(dāng)前實體經(jīng)濟獲得的融資情況，是當(dāng)前經(jīng)濟形勢下融資需求和政策影響共同作用的結(jié)果。比如社融增速高，表明實體經(jīng)濟融資需求旺盛或政策面比較寬松。二是看未來，社融是經(jīng)濟指標(biāo)的領(lǐng)先指標(biāo)，社融高增預(yù)示著經(jīng)濟向好。從經(jīng)驗規(guī)律來看，社融增速一般領(lǐng)先經(jīng)濟增長3至6個月左右。

具體來看，社融數(shù)據(jù)關(guān)注的是社融的存量增速如何。對于資本市場而言，大家更看重的是實際值與預(yù)期之間的差異：預(yù)期一般是市場研究人員在過往年份的當(dāng)月均值基礎(chǔ)上加減所得，或根據(jù)對銀行資產(chǎn)負(fù)債部門的草根調(diào)研所得。若實際值低于預(yù)期，一方面可能會影響股票市場的情緒，另一方面也會使投資者下修對經(jīng)濟增長的判斷;若高于預(yù)期，則相反。

就拿央行本周公布的社融數(shù)據(jù)來說，6月末社會融資規(guī)模存量為334.27萬億元，6月社融新增5.17萬億元，社融存量同比增長10.8%，比5月上升0.3個百分點。而市場預(yù)期是6月社融新增4.65萬億元，同比增長10.6%。所以，6月份的社融數(shù)據(jù)是超預(yù)期的，且同比增速較5月有所上升。

另外，社融質(zhì)量如何也是關(guān)注重點。這一步更為高階，分析社融的質(zhì)量，就要看社融細項。社融的構(gòu)成非常豐富，包括人民幣貸款、外幣貸款(折合人民幣)、委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票、企業(yè)債券、非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資、政府債券等。

社融數(shù)據(jù)提振A股基本面

而從結(jié)構(gòu)上看，6月的社融數(shù)據(jù)質(zhì)量不錯，主要有兩個可喜的變化：一是企業(yè)中長期貸款的增長以及票據(jù)融資的收窄：6月企業(yè)中長期貸款同比多增6130億元，創(chuàng)了近五年的同期新高，至于以往讓人詬病的短期票據(jù)沖量的問題也得到了明顯改善。6月票據(jù)融資796億元，同比少增了1951億元，這也是近一年以來首次出現(xiàn)同比少增。企業(yè)中長期貸款的增長以及票據(jù)融資的收窄，說明了企業(yè)對資金需求提升，資金空轉(zhuǎn)得到了一定改善，企業(yè)的信心正在恢復(fù)。

二是居民貸款需求回升。6月居民貸款8482億元，同比少增了203億元，不過少增幅度相比5月3344億元大幅收窄。其中短期貸款4282億元，同比多增了782億元，總量要高于往年同期水平，至于拖后腿的中長期貸款只有4167億元，雖然環(huán)比有所改善，但是同比仍少增了989億元。短期貸款的增長說明居民消費信心已經(jīng)開始復(fù)蘇，而中長期貸款表現(xiàn)弱仍然與房地產(chǎn)有關(guān)，不過從環(huán)比改善情況看，房地產(chǎn)行業(yè)雖然談不上復(fù)蘇，但至少沒有進一步惡化。

不過值得注意的是，因為4-5月份受到疫情管控影響，很多信貸需求被延后，6月的社融數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)改善，可能也跟4-5月信貸需求積壓釋放有關(guān)，持續(xù)性有待進一步觀察。

但6月份的社融數(shù)據(jù)超預(yù)期及結(jié)構(gòu)改善，還是給出了不少積極的信號：首先，顯示了貨幣政策并未轉(zhuǎn)向，穩(wěn)增長的訴求仍然較強，所以對于最近連續(xù)30億元的逆回購不用過分解讀;第二，顯示了上半年的穩(wěn)增長政策確實起到了效果——融資需求與信貸結(jié)構(gòu)的明顯好轉(zhuǎn)，企業(yè)的信心也在恢復(fù)。

對于下半年，雖然疫情的因素?zé)o法預(yù)測，但可以期待穩(wěn)增長政策進一步出臺，穩(wěn)住經(jīng)濟，A股基本面也將隨之進一步好轉(zhuǎn)。

更有專家指出，雖然最近A股進入“休整期”，從股債收益差和股債收益比這兩個數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前A股或仍有較高的投資性價比。

A股下半場關(guān)注哪些板塊

近期，多家機構(gòu)發(fā)布對A股的下半年展望。機構(gòu)普遍認(rèn)為，經(jīng)濟復(fù)蘇力度的進一步明朗、政策寬松力度加大、宏觀流動性充裕以及信貸增速持續(xù)反彈有助于逐步提振市場情緒。

具體到板塊，新能源賽道是本輪反彈的主力，已是不爭的事實，但市場結(jié)構(gòu)短期過于集中，往往是風(fēng)險預(yù)警信號。接下來新能源怎么走，下半場新能源賽道能否一路走到底，市場目前并沒有共識。

招商基金認(rèn)為，三季度進入新能源車產(chǎn)業(yè)鏈需求的關(guān)鍵驗證期，從需求端看，新能源車產(chǎn)業(yè)鏈仍有支撐。因為，目前油價仍處高位，近期相關(guān)部門也下達了關(guān)于搞活汽車流通、擴大汽車消費若干措施的通知，研究免征購置稅延期等問題，后續(xù)對支持政策加碼仍有預(yù)期。另外，在供給端，新車型密集發(fā)布，產(chǎn)品性能、車型矩陣持續(xù)完善，有望進一步帶來新能源車市場認(rèn)可度上升、銷量持續(xù)釋放。接下來，可繼續(xù)關(guān)注上游材料價格趨勢，以及車企銷量趨勢。

萬家基金認(rèn)為，未來三個月國內(nèi)經(jīng)濟仍處于復(fù)蘇階段，指數(shù)大概率呈現(xiàn)震蕩格局。在這種市場態(tài)勢之下，把握結(jié)構(gòu)性機會尤為重要。目前A股以中游制造為代表，反彈幅度已經(jīng)相對較高，進一步大幅上行的難度可能較大。

上投摩根基金表示，A股的上行趨勢預(yù)計仍能持續(xù)，但市場波動可能會加大。隨著中報業(yè)績披露期臨近，投資人可關(guān)注有實際業(yè)績支撐的電力設(shè)備、汽車等高景氣賽道，優(yōu)選成本邊際改善的中游制造業(yè)，以及穩(wěn)增長政策下受益的金融、基建等板塊。

過去的這一輪上漲，部分賽道比如汽車、光伏、風(fēng)電等情緒比較亢奮，而有些賽道卻一直不溫不火，但可能很有潛力。有機構(gòu)指出，多個指標(biāo)顯示，醫(yī)藥板塊目前處于底部位置。

首先，從估值角度來看，醫(yī)藥板塊當(dāng)前的PE估值低于歷史上92%的時間，可以說是比較便宜了。在消費股這個大類板塊里，醫(yī)藥也是目前最為低估的行業(yè)之一。其次，從公募基金持倉的情況來看，醫(yī)藥的超配比例處于過去10年的相對低位。醫(yī)藥板塊屬于公募基金定價權(quán)相對較強的行業(yè)之一，如果公募基金一旦開始逐步加倉醫(yī)藥，醫(yī)藥板塊的超額收益可能就會逐步提升。目前位置的醫(yī)藥板塊，對下半年的各種潛在風(fēng)險或有不錯的免疫性，有望做到“進可攻、退可守”。

自上而下看，下半年A股市場面臨的潛在風(fēng)險或包括：通脹超預(yù)期、疫情反復(fù)疊加、國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇低于預(yù)期或受海外經(jīng)濟衰退牽連等等。如果通脹超預(yù)期引發(fā)流動性擔(dān)憂，或者海外衰退導(dǎo)致國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇壓力較大，醫(yī)藥板塊也有望起到防守的作用，尤其是考慮了目前醫(yī)藥板塊的持倉和估值位置以后。