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近期，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)把原本已處于高位的大宗商品價(jià)格又推上了新臺(tái)階，市場(chǎng)焦點(diǎn)短期再次切換至資源股上。

往往資源股走牛，成長(zhǎng)股就走熊。而這一次明顯走熊的是新能源汽車(chē)股。

由于新能源汽車(chē)2月銷(xiāo)量走弱、上游天價(jià)碳酸鋰、大宗商品壓制中下游成本三大因素導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)汽車(chē)需求以及產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)受損擔(dān)憂(yōu)加劇，新能源汽車(chē)股短期反彈過(guò)后出現(xiàn)了迅速回落。

光伏如此堅(jiān)挺的原因是基本面與政策共振，成為目前市場(chǎng)上為數(shù)不多的站穩(wěn)賽道，因此光伏或?qū)⒊蔀槌砷L(zhǎng)股的遮羞布。

一、光伏，長(zhǎng)坡厚雪

從長(zhǎng)期角度看，光伏行業(yè)空間屬于長(zhǎng)坡厚雪，除了有基本面加持，政策也出現(xiàn)新的催化劑。

中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)2021-2025年全球光伏新增裝機(jī)量將達(dá)到1050-1295GW，其中2021-2025年中國(guó)新增裝機(jī)量達(dá)到355-440GW，十四五期間全球裝機(jī)量與十三五期間相比將增長(zhǎng)100.76%-147.61%，

高增速的基礎(chǔ)上，光伏裝機(jī)量或呈現(xiàn)“前高后低”的增速結(jié)果。

彭博新能源財(cái)經(jīng)預(yù)測(cè)2022年全球新增光伏裝機(jī)量228GW，同比增長(zhǎng)24.5%，始后每年同比增速不到10%

目前，中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)名譽(yù)理事長(zhǎng)王勃華預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)2022年新增光伏裝機(jī)規(guī)模大約75GW-90GW，較2021年同比增長(zhǎng)36.66%-63.99%。

2021年國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)量實(shí)際約54.88GW，低于年初市場(chǎng)預(yù)期55GW-65GW光伏新增裝機(jī)量。

2021年前十一月新增光伏裝機(jī)規(guī)模僅為34.83GW，意味2021年12月單月光伏新增裝機(jī)約20GW，如果不是靠12月份的光伏搶裝，2021年全年光伏新增裝機(jī)量會(huì)慘不忍睹。

新增裝機(jī)量不達(dá)預(yù)期因?yàn)?021年硅料供需失衡，價(jià)格一路上漲壓縮了中游利潤(rùn)及導(dǎo)致下游裝機(jī)量速度放緩。

這也導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)于2022年國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)量預(yù)期存在分歧，而有分歧就存在預(yù)期差。

而我的觀點(diǎn)是2022年國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)量比2021年似乎可以稍微樂(lè)觀，主要有以下原因：

1.在硅料價(jià)格仍在高位的情況下，2022年1月全國(guó)新增光伏裝機(jī)7GW+，同比+200%+，1月新增光伏裝機(jī)量著實(shí)是超了市場(chǎng)預(yù)期。要明白春節(jié)放假期間光伏中游仍在加班加點(diǎn)趕工，尤其是在硅料價(jià)格在Q1十分堅(jiān)挺且屬于傳統(tǒng)淡季的情況下，光伏實(shí)現(xiàn)裝機(jī)超預(yù)期并不容易。

2.硅料價(jià)格問(wèn)題在二三季度或得到緩解，3-4月上游的通威保山、大全4B等新增硅料產(chǎn)能陸續(xù)爬滿(mǎn)，保利協(xié)鑫新增的顆粒硅產(chǎn)能陸續(xù)釋放，上游價(jià)格若回落，那么中游及下游因?yàn)槔麧?rùn)的回升或會(huì)在傳統(tǒng)旺季Q4加快光伏新增裝機(jī)速度。

3.除了國(guó)內(nèi)光伏新增存在較大增長(zhǎng)預(yù)期外，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)也掀起歐洲國(guó)家對(duì)能源安全重視程度的上升。德國(guó)計(jì)劃2035年實(shí)現(xiàn)100%的可再生能源，較原計(jì)劃提前15年，新能源裝機(jī)加速，尤其是光伏目標(biāo)裝機(jī)量為200GW，對(duì)應(yīng)未來(lái)十五年的德國(guó)年均新增裝機(jī)10GW以上，較2021年翻倍。券商預(yù)計(jì)歐洲各國(guó)新能源發(fā)展均將進(jìn)入新的加速階段，未來(lái)五年有望實(shí)現(xiàn)30%-35%的復(fù)合增速。

俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)促使歐洲越發(fā)看重能源安全，能有自給成為一個(gè)很關(guān)鍵的因素，因此光伏從長(zhǎng)期的角度看大概率成為一個(gè)大β。

在大β的基礎(chǔ)上，如何選擇Alpha，或可關(guān)注產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)帶來(lái)的機(jī)會(huì)，即是N型電池替代P型電池。

二、TOPCon&HJT

光伏產(chǎn)業(yè)鏈素有出現(xiàn)“三十年河?xùn)|，三十年河西”的現(xiàn)象。

雖然目前P型硅片為基礎(chǔ)的PERC仍為電池片市場(chǎng)主流技術(shù)，但光伏產(chǎn)業(yè)為提升轉(zhuǎn)換效率一直熱衷尋求技術(shù)升級(jí)。同時(shí)，產(chǎn)業(yè)更新迭代機(jī)會(huì)也給二三線的光伏企業(yè)或想要轉(zhuǎn)型到光伏行業(yè)的公司提供一個(gè)彎道超車(chē)的機(jī)會(huì)。

過(guò)去多晶硅轉(zhuǎn)成單晶硅，尺寸從166轉(zhuǎn)變成182、210等產(chǎn)品技術(shù)升級(jí)都是為了實(shí)現(xiàn)“降本提效”。

如今市場(chǎng)關(guān)注的是光伏提升轉(zhuǎn)換效率的技術(shù)路線是N型電池TOPCon、HJT技術(shù)取代P型電池PERC，市場(chǎng)并預(yù)期這兩種技術(shù)在2022年開(kāi)始小規(guī)模放量。

根據(jù)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線圖（2021年版）》，2021年TOPCon、HJT單晶電池平均轉(zhuǎn)化效率分別為24%、24.2%，均高于PERCP型單晶電池轉(zhuǎn)化效率。

PV Infolink預(yù)測(cè)2022年TOPCon產(chǎn)能約為40GW，2023年或?qū)⑸?00GW；而B(niǎo)NEF認(rèn)為2022年全球?qū)⒔ㄔO(shè)約10GW的TOPCon和HJT產(chǎn)能。

出現(xiàn)較大的分歧原因是大家對(duì)于TOPCon和HJT是否真正能落地其實(shí)心里都沒(méi)譜。

在選擇技術(shù)路線方面，有趣的是隆基、晶科等多數(shù)行業(yè)龍頭基本站隊(duì)TOPCon，而新進(jìn)光伏領(lǐng)域的公司普遍選擇HJT。

為什么出現(xiàn)這個(gè)現(xiàn)象，原因很簡(jiǎn)單。

TOPCon電池生產(chǎn)線可在原有的PERC電池生產(chǎn)線進(jìn)行技術(shù)改造，產(chǎn)線改造成本僅為0.5-0.8億元/GW，遠(yuǎn)低于4億元/GW的HJT生產(chǎn)線。

此外，隆基、晶澳、中環(huán)等光伏大廠PERC電池產(chǎn)量大，一旦選擇HJT路線就需要大量資本開(kāi)支，傳統(tǒng)光伏大廠更傾向選擇TOPCon的技術(shù)路線。

而在股票市場(chǎng)上，HJT產(chǎn)業(yè)鏈相比TOPCon產(chǎn)業(yè)鏈也更受到資本市場(chǎng)的青睞。

主要原因在于HJT對(duì)市場(chǎng)而言屬于全新的產(chǎn)業(yè)鏈，相當(dāng)于是從0-1的過(guò)程。

首先，HJT在光伏轉(zhuǎn)換率方面略高于TOPCon，制作工序遠(yuǎn)少于TOPCon，一旦HJT產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)完善，完全符合技術(shù)驅(qū)動(dòng)實(shí)現(xiàn)制作成本下降的邏輯。

其次，二三線光伏廠家寄望站隊(duì)HJT新技術(shù)來(lái)縮短或超越與傳統(tǒng)光伏大廠之間的差距，而新晉者則依靠轉(zhuǎn)型迅速獲得資本市場(chǎng)的預(yù)期，實(shí)現(xiàn)估值切換，對(duì)其日后的融資也是有較大的助力，因此這兩者企業(yè)在推動(dòng)HJT方面會(huì)有比較足的動(dòng)力。

最后，TOPCon產(chǎn)業(yè)鏈主要是從PERC升級(jí)改造而成，因此大部分設(shè)備相對(duì)HJT要成熟，增量替換空間不大，且光伏大廠PERC產(chǎn)線可緩慢實(shí)現(xiàn)替代，短期升級(jí)到TOPCon的動(dòng)力不如HJT，那么TOPCon相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司的業(yè)績(jī)相對(duì)HJT缺乏爆發(fā)性及業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的不確定性。

目前市場(chǎng)一直提及TOPCon與HJT的核心痛點(diǎn)在于效率實(shí)際量產(chǎn)提升不明顯、良率低以及生產(chǎn)成本高，以致于TOPCon與HJT新增裝機(jī)無(wú)法落地，暫時(shí)停留在“雷聲大雨點(diǎn)小”階段。

雖然部分券商預(yù)計(jì)TOPCon在2022年將有50GW以上的招標(biāo)，但是目前市場(chǎng)對(duì)于TOPCon與HJT的預(yù)期差就是在于真正落地到裝機(jī)的進(jìn)度慢。

根據(jù)動(dòng)態(tài)的跟蹤，TOPCon開(kāi)始出現(xiàn)比較明顯的變化，電池產(chǎn)品生產(chǎn)釋放以及量產(chǎn)電池片下的對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)換效率開(kāi)始落地。

中核匯能、三一集團(tuán)、東方日升相繼發(fā)布N型電池及組件招標(biāo)項(xiàng)目。

其中值得重點(diǎn)關(guān)注的是，光伏龍頭晶科能源在合肥建設(shè)的16GW電池工廠將在2022Q1落地，其中8GW已經(jīng)在2022年1月下線，量產(chǎn)電池、組件效率分別達(dá)24.5%、22.3%，良有率達(dá)到99%，并計(jì)劃2022年底投產(chǎn)TOPCon電池產(chǎn)能16GW，預(yù)計(jì)全年N型組件出貨達(dá)10GW。

基于TOPCon與HJT開(kāi)始出現(xiàn)生產(chǎn)線投資并陸續(xù)推出市場(chǎng)，那么做光伏設(shè)備的公司率先受益，即過(guò)渡到從訂單到業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的階段，并且基于光伏裝機(jī)正處于高景氣階段，那么光伏設(shè)備公司中短期既有Alpha也有β。

目前市場(chǎng)電池設(shè)備龍頭分別是側(cè)重HJT路線的邁為股份以及側(cè)重TOPCon的捷佳偉創(chuàng)，

邁為股份目前異質(zhì)結(jié)設(shè)備市占率約70%，2021年異質(zhì)結(jié)業(yè)務(wù)收入約3億元，公司預(yù)計(jì)2022年市場(chǎng)需求20-30GW。

捷佳偉創(chuàng)中標(biāo)Topcon項(xiàng)目約30GW，并在近期與潤(rùn)陽(yáng)簽訂5GW TOPcon整線改造訂單。

此外公司經(jīng)歷高層內(nèi)斗，高層減倉(cāng)后，內(nèi)部調(diào)整開(kāi)始出現(xiàn)邊際改善，也提出1億的員工持股計(jì)劃。對(duì)此，市場(chǎng)也愿意給它機(jī)會(huì)，截止2021年底，朱雀持股980萬(wàn)股，基本是在Q4買(mǎi)的。

三、結(jié)束語(yǔ)

淡季不淡的光伏新增裝機(jī)量提升了2022年全年新增裝機(jī)量超預(yù)期的概率，其次是結(jié)構(gòu)性行情里面N型電池的滲透率屬于0-1的過(guò)程。

市場(chǎng)資金在2021年Q3曾炒過(guò)一輪Topcon以及HJT產(chǎn)業(yè)鏈，之后股份價(jià)格就回落了。從產(chǎn)業(yè)風(fēng)口來(lái)看，兩種技術(shù)在2022-2023年將給相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的上市公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)，可以說(shuō)是盈利兌現(xiàn)期的開(kāi)始，說(shuō)不定會(huì)有行情出現(xiàn)。不過(guò)市場(chǎng)總是跑在事實(shí)之前，我們可以看到，即使股價(jià)有所回落，如邁為股份的估值一點(diǎn)也不便宜。在今年整體股市行情不佳下，不要預(yù)期光伏這塊賽道遮羞布能永遠(yuǎn)發(fā)揮功效，投資者最好是動(dòng)態(tài)跟蹤光伏新增裝機(jī)量和市場(chǎng)情緒變化，今年股市最關(guān)鍵的兩個(gè)字是：適應(yīng)。