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中航證券有限公司彭海蘭,陳翼近期對(duì)路德環(huán)境進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《費(fèi)用影響凈利，酒糟資源化領(lǐng)跑趨勢(shì)不改》，本報(bào)告對(duì)路德環(huán)境給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為34.01元。

路德環(huán)境(688156)　　短期費(fèi)用影響凈利，長(zhǎng)期趨勢(shì)不改　　22年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.42億元，同比減少10.45%；歸母凈利潤(rùn)2592.61萬(wàn)元，同比減少65.68%；。23年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5574.68萬(wàn)元，同比減少2.39%；歸母凈利潤(rùn)368.06萬(wàn)元，同比減少4.21%。公司收入和利潤(rùn)有所下滑，主要因素：1)外部因素影響公司河湖淤泥處理項(xiàng)目運(yùn)轉(zhuǎn)和推進(jìn)。22年公司河湖淤泥處理項(xiàng)目推進(jìn)阻滯、新訂單開展受阻，全年實(shí)現(xiàn)收入9946.3萬(wàn)元(同比-53.76%)，毛利率21.96%(同比-17.56pcts)。2)戰(zhàn)略發(fā)酵飼料業(yè)務(wù)推進(jìn)(資金調(diào)撥、產(chǎn)能投建)。23年3月金沙路德投產(chǎn)，報(bào)告期內(nèi)未能形成收入。同時(shí)，戰(zhàn)略業(yè)務(wù)投建帶來(lái)管理費(fèi)用和新增折舊增加，短期對(duì)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)構(gòu)成影響。22年Q4，公司管理費(fèi)用率16.46%(同比增5.0pcts，環(huán)比增6.2pcts)。　　戰(zhàn)略業(yè)務(wù)篤定擴(kuò)張，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯　　22年酒糟生物發(fā)酵飼料業(yè)務(wù)收入1.58億元，同比增39.37%，占整體收入比提升至46.3%。1)量上，22年公司酒糟生物發(fā)酵飼料產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售7.3萬(wàn)噸，同比增27.13%；產(chǎn)能方面，23年3月公司金沙年產(chǎn)15萬(wàn)噸白酒糟生物發(fā)酵飼料一期項(xiàng)目(產(chǎn)品規(guī)模10萬(wàn)噸/年)已順利完成試生產(chǎn)工作。公司已公告總計(jì)52萬(wàn)噸產(chǎn)能規(guī)劃，并且隨著各型酒企的合作推進(jìn)，有望落地新增規(guī)劃產(chǎn)能。2)價(jià)上，22年公司發(fā)酵飼料產(chǎn)品均價(jià)2170.3元/噸，同比增9.8%；3)盈利能力上，22年公司酒糟生物發(fā)酵飼料業(yè)務(wù)毛利率29.52%，同比增0.09pct，基本穩(wěn)定。我們認(rèn)為，公司發(fā)酵飼料產(chǎn)品具備優(yōu)勢(shì)，雖上游大宗和原料成本有所抬升，公司能夠有效向下游傳導(dǎo)成本壓力。　　定增激勵(lì)及時(shí)推進(jìn)，注入內(nèi)生動(dòng)力　　1)定增獲批。4月27日，公司公告定增申請(qǐng)獲證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，擬向大股東定增募資不超1.13億元，發(fā)行數(shù)量為834.04萬(wàn)股，增發(fā)價(jià)格為13.57元/股。募集資金將為公司研發(fā)創(chuàng)新和業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)帶來(lái)重要支持。2)激勵(lì)出爐。4月28日，公司公告擬向公司核心管理技術(shù)人員等54位激勵(lì)對(duì)象授予150萬(wàn)股限制性股票。方案對(duì)授予第一歸屬期的考核目標(biāo)A為：2023年?duì)I業(yè)收入較2022年增長(zhǎng)率不低于80.00%；或2023年凈利潤(rùn)較2022年增長(zhǎng)率不低于310.00%；或2023年新增白酒糟生物發(fā)酵飼料項(xiàng)目2個(gè)及以上。我們認(rèn)為，本次激勵(lì)彰顯公司業(yè)績(jī)信心，也將有效激勵(lì)公司員工、注入內(nèi)生動(dòng)力。　　投資建議　　公司是酒糟飼料資源化利用的領(lǐng)先企業(yè)。公司戰(zhàn)略業(yè)務(wù)篤定擴(kuò)張，優(yōu)勢(shì)明顯。定增和員工激勵(lì)注入動(dòng)力，看好未來(lái)業(yè)績(jī)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為0.91億元、1.65億元、1.98億元，EPS分別為0.99元、1.79元、2.14元，對(duì)應(yīng)23、24、25年P(guān)E分別為34.07、18.79、15.69倍，維持評(píng)級(jí)給予“買入”評(píng)級(jí)?！　★L(fēng)險(xiǎn)提示　　產(chǎn)能建設(shè)投產(chǎn)不及預(yù)期、原料大宗價(jià)格波動(dòng)等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東吳證券袁理研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為78.45%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利1億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為31.11。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家，增持評(píng)級(jí)1家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，路德環(huán)境(688156)行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河較差，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅、存貨/營(yíng)收率增幅、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)1星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)1.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星)

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