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5月11日，民生證券發(fā)布一篇國防軍工行業(yè)的研究報告，報告指出，至暗將過，東方欲曉。

報告具體內(nèi)容如下：

(資料圖)

投資建議

2023年4月中證軍工上漲0.2%（2023年1~4月上漲1.3%），跑輸上證綜指6.3ppt；跑輸滬深300指數(shù)2.8ppt；跑贏創(chuàng)業(yè)板指2.2ppt，2~3月板塊經(jīng)歷回調(diào)后，4月板塊震蕩。隨著2022年報與2023年一季報披露完畢，來自業(yè)績的沖擊結(jié)束，我們將注意力重新回到需求恢復和企業(yè)“質(zhì)“的層面。展望5月我們認為：1）行業(yè)二季度生產(chǎn)經(jīng)營情況總體好于一季度；2）中期調(diào)整持續(xù)推進，訂單有望在二季度逐步落地，板塊或?qū)⒆叱龅撞?，當前配置性價比高。我們維持“三條主線”和“兩個賽道”的推薦邏輯，同時對“衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、無人機”等新興領域的變化保持關(guān)注，陸軍裝備補償性增長或帶來預期差。此外，“對標世界一流企業(yè)價值創(chuàng)造”將重塑主機廠和龍頭企業(yè)的發(fā)展及估值體系。

理由

軍工營收/利潤增長穩(wěn)?。?Q23低于預期但為短期因素。1）2022年民生軍工成份（不含艦船類）營收同比增長10.8%；歸母凈利潤同比增長3.3%；ROE為7.9%；凈利率為9.1%，后兩項指標2020年以來首次出現(xiàn)微幅下降，但仍保持在較高位置。1Q23營收同比增長9.1%；歸母凈利潤同比下滑2.7%，是自2016年以來首次出現(xiàn)下滑，主要原因是中期調(diào)整的影響導致的需求節(jié)奏變化。整體看，受中期調(diào)整等因素影響，行業(yè)收入和利潤短期增速放緩。但這樣的影響只是短期的，不改行業(yè)整體向好的長期發(fā)展趨勢。2）2020~2022年，行業(yè)期間費用率連續(xù)3年下降，但研發(fā)費用率連續(xù)3年提高，反映出行業(yè)的治理改善效果及對長期成長性的重視。

5月板塊有望走出底部；當前時點配置性價比高。截至4月28日，民生軍工成份PE/TTM（剔除負值）為47.8x，低于近3/5/10年中樞；當前位置處于近1/2/3/5/10年的43%、30%、21%、12%、7%，4月底位置較3月底有微幅下降，板塊仍在底部區(qū)域震蕩。我們認為，當前行業(yè)基本面確定且有比較優(yōu)勢，宏觀需求牽引、中觀產(chǎn)業(yè)模式變化和微觀企業(yè)成長進化層面都能看到行業(yè)的向好趨勢，5月板塊有望走出底部，當前時點配置性價比高。

交易熱度持續(xù)較高；ETF份額達到2020年以來峰值。1）2月13日~4月28日，市場活躍度持續(xù)較高，連續(xù)11周周交易總額超過1000億元，同時日換手率總體呈上升趨勢。2020年以來，軍工行業(yè)換手率總體呈下降趨勢，反映出投資軍工資金屬性的變化，即更加注重長期成長性。2）我們統(tǒng)計6支軍工主題ETF基金的份額發(fā)現(xiàn)，4月25日，軍工主題基金合計份額達到2020年以來的峰值水平，即282.7億份，我們認為主力資金或堅定看好板塊的后市發(fā)展。

建議關(guān)注

建議關(guān)注四個方向的投資機會：

1）龍頭修復：新雷能（300593）、菲利華（300395）、中航重機（600765）、西部超導、航發(fā)動力（600893）、中航光電（002179）、中航高科（600862）等；

2）彈性標的：盟升電子、航宇科技、華秦科技、鉑力特、鋼研高納（300034）、航天電器（002025）、智明達、左江科技、北方導航（600435）等；

3）預期反轉(zhuǎn)：內(nèi)蒙一機、睿創(chuàng)微納、天微電子、全信股份等；

4）新興領域：航天彩虹（002389）、縱橫股份、航天宏圖、華力創(chuàng)通（300045）等。

風險提示：產(chǎn)能擴充不及預期、產(chǎn)品交付不確定性、行業(yè)政策發(fā)生變化等。

聲明：本文引用第三方機構(gòu)發(fā)布報告信息源，并不保證數(shù)據(jù)的實時性、準確性和完整性，數(shù)據(jù)僅供參考，據(jù)此交易，風險自擔。