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風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)劃分不規(guī)范可能導(dǎo)致投資者產(chǎn)生不匹配的期待，一旦期待落空，則會(huì)消減投資體驗(yàn)。

(資料圖片僅供參考)

易強(qiáng)/文

個(gè)人養(yǎng)老金制度的落地使得養(yǎng)老FOF有了進(jìn)一步壯大的機(jī)會(huì)。截至12月9日，至少有130只養(yǎng)老FOF專門增設(shè)了Y類份額以吸引潛在投資者。

上述努力可以取得多大成果尚未可知。不過，從2022年以來(lái)的發(fā)展情況來(lái)看，養(yǎng)老FOF正在進(jìn)入瓶頸期。與年初相比，其份額規(guī)模未增反減。同期非養(yǎng)老FOF乃至整個(gè)公募基金的份額規(guī)模則實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。

養(yǎng)老FOF到底怎么了？

發(fā)展勢(shì)頭不及非養(yǎng)老FOF

根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，截至12月9日，市場(chǎng)上的養(yǎng)老FOF基金共有197只（僅計(jì)主代碼，不含C類，份額規(guī)模則合并計(jì)算，下同），份額規(guī)模合計(jì)872億份，較年初減少108億份，下降幅度為11.02%。若將年內(nèi)成立的養(yǎng)老FOF排除在外，則同期份額規(guī)模減少了210億份，降幅為21.43%。

從持有人的贖回力度來(lái)看，養(yǎng)老FOF的發(fā)展在2022年遇到較大阻滯。作為一類被監(jiān)管層及基金管理人寄予很大希望的產(chǎn)品，它甚至沒有跟上同期公募基金整體的發(fā)展進(jìn)度。

數(shù)據(jù)顯示，截至12月9日，整個(gè)公募基金的份額規(guī)模為25.91萬(wàn)億份，較年初增加3.09萬(wàn)億份，增幅為13.54%。若將年內(nèi)成立的基金排除在外，則同期份額規(guī)模由22.83萬(wàn)億份增至24.55萬(wàn)億份，增長(zhǎng)了7.53%。

若與非養(yǎng)老主題FOF基金的發(fā)展情況進(jìn)行對(duì)比，則更顯怪異。

根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，截至12月9日，非養(yǎng)老FOF份額規(guī)模為1229億份，較年初增加143億份，增長(zhǎng)了13.17%。若將年內(nèi)成立的非養(yǎng)老FOF排除在外，同期份額規(guī)模由1086億元減至902億元，下降了16.94%。

顯然，養(yǎng)老FOF在2022年的發(fā)展進(jìn)度大幅落后于非養(yǎng)老FOF。

再看2022年成立的基金數(shù)據(jù)。

養(yǎng)老FOF方面，2022年成立的基金共計(jì)46只，截至12月9日，規(guī)模合計(jì)102億份。同期非養(yǎng)老FOF成立了95只，規(guī)模合計(jì)327億份?；饠?shù)量上，前者不到后者的一半；份額規(guī)模方面，前者更是不到后者1/3。同期成立的公募基金共計(jì)1355只（僅計(jì)主代碼，不含聯(lián)接基金），規(guī)模合計(jì)1.40萬(wàn)億份。

在46只養(yǎng)老FOF基金中，設(shè)定募資目標(biāo)的有25只，但沒有一只達(dá)成目標(biāo)，完成度最好的也只有30.61%，最差的則僅有0.13%。

非養(yǎng)老FOF方面，2022年成立的95只基金中，設(shè)定募資目標(biāo)的有50只，也是沒有一只達(dá)到目標(biāo)，但完成度最好的一只有49.80%，最差的是0.34%，整體上好于養(yǎng)老FOF。

作為一個(gè)整體，公募基金2022年成立的1355只基金中，有689只設(shè)定了募資目標(biāo)，其中有1只實(shí)募規(guī)模超過預(yù)期目標(biāo)，有34只完美達(dá)成目標(biāo)，完成度超過50%的有107只，大大優(yōu)于非養(yǎng)老FOF及養(yǎng)老FOF。

業(yè)績(jī)無(wú)優(yōu)勢(shì)

業(yè)績(jī)及風(fēng)控表現(xiàn)未令投資者滿意或是導(dǎo)致養(yǎng)老FOF發(fā)展受阻的原因之一。

東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，在年前成立的151只養(yǎng)老FOF中，截至12月9日，2022年以來(lái)業(yè)績(jī)?yōu)檎闹挥?只，占比0.66%；業(yè)績(jī)低于-10%的有61只，占比40.40%；跑輸業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的有102只，占比67.55%；期間最大回撤幅度超過-20%的有16只，占比10.60%；波動(dòng)率（年化）超過10%的有40只，占比26.49%。

而在年前成立的109只非養(yǎng)老FOF中，同期業(yè)績(jī)?yōu)檎挠?5只，占比13.76%；業(yè)績(jī)低于-10%的有46只，占比42.20%；跑輸業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的有57只，占比52.29%；期間最大回撤幅度超過-20%的有54只，占比49.54%；波動(dòng)率（年化）超過10%的有70只，占比62.22%。

顯然，與非養(yǎng)老FOF相比，養(yǎng)老FOF在業(yè)績(jī)方面并無(wú)優(yōu)勢(shì)，最大回撤及波動(dòng)率方面雖略占優(yōu)勢(shì)，但因?yàn)橄嚓P(guān)數(shù)據(jù)與產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)有關(guān)，而非養(yǎng)老FOF中不乏風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)更高的產(chǎn)品，因此，這種優(yōu)勢(shì)很容易被持有人忽視。

風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)不規(guī)范

另外，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)劃分的不甚規(guī)范，在某種程度上會(huì)令投資者對(duì)產(chǎn)品產(chǎn)生誤解，從而產(chǎn)生不匹配的期待。這種期待一旦落空即會(huì)消減投資者對(duì)產(chǎn)品的興趣。

根據(jù)中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《基金募集機(jī)構(gòu)投資者適當(dāng)性管理實(shí)施指引（試行）》，“基金產(chǎn)品或者服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)要按照風(fēng)險(xiǎn)由低到高順序，至少劃分為R1、R2、R3、R4、R5五個(gè)等級(jí)?！?/p>

與此同時(shí)，基金募集機(jī)構(gòu)要按照風(fēng)險(xiǎn)承受能力，將普通投資者由低到高至少分為 C1（風(fēng)險(xiǎn)承受能力最低類別）、C2、C3、C4、C5等五種類型。其中，C1類投資者只能購(gòu)買R1風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的產(chǎn)品，C2可以購(gòu)買R2以下風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)產(chǎn)品，其下依次類推。

但是，在實(shí)際操作中，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)一般被劃分為“收入”、“穩(wěn)健”、“均衡（平衡）”、“積極”、“進(jìn)取”等五檔，亦有劃分為“收入/保守”、“穩(wěn)健”、“平衡”、“進(jìn)取/積極”等四檔的產(chǎn)品，甚至有不提示風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的例子存在。

以12月6日成立的一只養(yǎng)老FOF為例，其《發(fā)售公告》及《基金產(chǎn)品資料概要》未明示本產(chǎn)品是何種風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，其《招募書》及《基金合同》中有關(guān)“風(fēng)險(xiǎn)揭示”的章節(jié)亦是如此，其基金名稱亦無(wú)“穩(wěn)健”、“均衡”等文字。

再以11月16日成立的一只養(yǎng)老FOF為例，其基金名稱有“平衡”二字，其《基金產(chǎn)品資料概要》亦提示潛在投資者本產(chǎn)品屬于養(yǎng)老FOF中“風(fēng)險(xiǎn)收益特征相對(duì)平衡的基金”，“適合風(fēng)險(xiǎn)偏好較為均衡的投資者”。在東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)中，這只產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)定為“R3”。

但有意思的是，另一只9月6日成立、基金名稱有“穩(wěn)健”二字的養(yǎng)老FOF，其風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)在東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)中同樣定為“R3”。其中原因大概在于，在其《風(fēng)險(xiǎn)揭示書》中，基金管理人將旗下目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)策略系列FOF產(chǎn)品根據(jù)不同風(fēng)險(xiǎn)程度劃分為四檔，分別為“保守、穩(wěn)健、平衡、積極”，風(fēng)險(xiǎn)水平逐步提升。不過，同一基金公司在2019年成立的一只含有“穩(wěn)健”二字的養(yǎng)老FOF則被東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)定為風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)“R2”。

用“保守”、“穩(wěn)健”、“平衡”等文字而非更加直觀的“R”序列來(lái)提示風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，可能造成的結(jié)果是，追求“穩(wěn)健”風(fēng)格的投資者，實(shí)際上買入的可能是“R3”風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的產(chǎn)品。因此，即便業(yè)績(jī)波動(dòng)屬于“R3”等級(jí)產(chǎn)品的合理范圍之內(nèi)，也可能不會(huì)被投資者理解和接受。

需要指出的是，以“保守”、“穩(wěn)健”、“平衡”等文字提示風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，并非養(yǎng)老FOF的獨(dú)有做法，而是包括非養(yǎng)老FOF在內(nèi)的整個(gè)公募基金的通行做法。

根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)分類，在現(xiàn)有197只養(yǎng)老FOF中，只有5只的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)是“R2”，其余皆為“R3”，即便是養(yǎng)老目標(biāo)日期為2050年的產(chǎn)品亦不例外。

“R4”無(wú)需求？

事實(shí)上，將“養(yǎng)老目標(biāo)日期”產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)一律定為“穩(wěn)健”、“平衡”或“R2”、“R3”可能無(wú)法滿足不同投資者的需求。

以全球FOF王者美國(guó)先鋒基金的經(jīng)驗(yàn)為例。2022年6月28日，公司成立了一只風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)“R4”的養(yǎng)老FOF，即VSVNX（Target Retirement 2070），即VSVNX（養(yǎng)老目標(biāo)2070）。至此，公司旗下“R4”等級(jí)的養(yǎng)老FOF產(chǎn)品達(dá)到9只，規(guī)模合計(jì)3051億美元。此外，公司旗下“R3”及“R2”等級(jí)的產(chǎn)品還分別有5只和2只，合計(jì)規(guī)模分別為2122億美元和410億美元（規(guī)模數(shù)據(jù)截至10月31日）。

在“R4”等級(jí)的9只養(yǎng)老FOF中，有8只養(yǎng)老目標(biāo)日期基金，即VTTHX（Target Retirement 2035）、VFORX（Target Retirement 2040）、VTIVX（Target Retirement 2045）、VFIFX（Target Retirement 2050）、VFFVX（Target Retirement 2055）、VTTSX（Target Retirement 2060）、VLXVX（Target Retirement 2065），以及前面提到的VSVNX（Target Retirement 2070）。

從底層資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，養(yǎng)老目標(biāo)日期越遠(yuǎn)，股票占比越高。截至10月31日，上述8只基金所持底層資產(chǎn)中，股票占比分別為71.08%、78.43%、85.72%、89.25%、89.23%、89.24%、89.20%、89.97%。

正因?yàn)楣善闭急雀?，?只基金的業(yè)績(jī)?cè)谀陜?nèi)亦遭遇不小回撤。截至12月13日，年內(nèi)收益率依次為-13.84%、-14.18%、-14.48%、-14.56%、-14.57%、-14.55%及-14.48%。至于VSVNX，因其2022年6月底才成立，故獲得5.30%的正收益。前7只基金自成立以來(lái)的年化收益率分別為7.06%、6.87%、7.66%、7.10%、9.40%、9.08%、7.35%（以上皆據(jù)公司官網(wǎng)）。

值得一提的是，先鋒基金旗下16只養(yǎng)老FOF年內(nèi)業(yè)績(jī)表現(xiàn)都與業(yè)績(jī)基準(zhǔn)相近，其中多數(shù)稍稍領(lǐng)先業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。