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這是新能源大爆炸的第547篇原創(chuàng)文章。文章僅記錄《新能源大爆炸》思想，不構(gòu)成投資建議，作者沒有群、不收費薦股、不代客理財。

(資料圖片)

準(zhǔn)確來說捷佳偉創(chuàng)過去一兩年其實也不算真的遭遇了經(jīng)營困境，但從二級市場走勢而言，市場就認(rèn)為它遭遇就經(jīng)營困境了。

01不算困境的困境

主要還是因為過去兩年，在光伏行業(yè)大爆發(fā)的情況下，它的業(yè)績增長，并沒有完全體現(xiàn)出自己的行業(yè)地位，尤其再對比競爭對手邁為股份的業(yè)績，更是被碾壓，所以說遭遇經(jīng)營困境也不為過，而從去年三季度來看，困境反轉(zhuǎn)基本確認(rèn)了。

此前新能源大爆炸也分析過幾次捷佳偉創(chuàng)為什么這兩年業(yè)績表現(xiàn)沒有邁為那么好，尤其是去年，主要還是公司的策略和技術(shù)路線選擇，遭遇行業(yè)的特殊情況，造成的階段性困境。

光伏行業(yè)當(dāng)下最大的趨勢是P型電池向N型電池的轉(zhuǎn)型，而N型電池目前主要是TOPCon和HJT兩個方向，上游的光伏電池設(shè)備廠商，面對未來的大趨勢，選擇的策略也不同。

邁為認(rèn)為未來是HJT的，選擇重點押注HJT電池設(shè)備，而捷佳偉創(chuàng)的策略卻是，我都要！而且雙方在HJT電池的技術(shù)環(huán)節(jié)也有些區(qū)別，在TCO膜沉積環(huán)節(jié)，邁為選擇PVD方案，捷佳偉創(chuàng)則是RPD。

理論上，無論是策略還是技術(shù)選擇，沒有優(yōu)劣之分，核心還是看下游客戶的接受情況，但無可避免的是，邁為專注于HJT相比捷佳偉創(chuàng)HJT和TOPCon都要，在HJT技術(shù)上更具備領(lǐng)先優(yōu)勢，尤其在雙方研發(fā)費用都差不多的情況下。

從HJT訂單情況來看，也確實如此，目前邁為已經(jīng)壟斷了HJT的超過70％的設(shè)備訂單，相比而言，過去兩年，捷佳偉創(chuàng)的HJT電池設(shè)備訂單則不值得一提。關(guān)鍵，在TOPCon電池設(shè)備上，雖然捷佳偉創(chuàng)具備技術(shù)上的優(yōu)勢，但由于去年市場由于對TOPCon還是HJT技術(shù)路線選擇比較謹(jǐn)慎，導(dǎo)致訂單偏少。

好在，近期從行業(yè)的關(guān)注來看，對于這兩年，TOPCon的放量將領(lǐng)先于HJT已經(jīng)基本達(dá)成共識了，從捷佳偉創(chuàng)的三季報來看，也可以看出確實訂單開始釋放了。

02捷佳偉創(chuàng)三季報簡析

2022年前三季度，公司實現(xiàn)營收42．6億元，同比增長13．7％，歸母凈利潤8．2億元，同比增長36．9％?？鄯莾衾麧?．6億元，同比增長36．3％。其中Q3單季度實現(xiàn)營收15．8億元，同比增長40．6％，環(huán)比增長19．7％；歸母凈利潤3．1億元，同比＋120．95％，環(huán)比＋33．2％。

這個業(yè)績大超市場預(yù)期，營收和凈利潤絕對值，均創(chuàng)了歷史新高，關(guān)鍵增速也非常不錯。

毛利率和凈利率也開始回升，Q3毛利率為25．44％，環(huán)比增長1．68個百分點，凈利率19．24％，環(huán)比增加0．34個百分點。

最重要的是訂單也開始迎來拐點，Q3合同負(fù)債為46．17億元，相比中報增加了8．84億元，同比增長27．7％，環(huán)比也增長了23．68％，存貨也中報的47億元增長到55．67億元，這些都是未來業(yè)績的增長的重要保障。

業(yè)績和訂單增長的背后，是TOPCon產(chǎn)能的逐步釋放，以及公司在TOPCon電池設(shè)備商的領(lǐng)先優(yōu)勢。

03 TOPCON電池設(shè)備龍頭

在TOPCon領(lǐng)域，公司同時布局了LPCVD和PECVD兩條技術(shù)路線。整線設(shè)備包括PECVD-Poly設(shè)備及新款硼擴(kuò)散設(shè)備，尤其是核心專用設(shè)備PECVD-Poly更是實現(xiàn)了隧穿層、Poly層、原位摻雜層的“三合一”制備，不僅解決了傳統(tǒng)LPCVD路線生產(chǎn)過程中繞鍍、能耗高、石英件高損耗的難題，而且大幅度縮短原位摻雜工藝時間，僅為傳統(tǒng)LP路線的1／5，提升了生產(chǎn)效率，有效提升TOPCon的轉(zhuǎn)換效率和良率。此外，高度集成的設(shè)備，單GW投資額度明顯降低，非常適合傳統(tǒng)PERC產(chǎn)線改造成TOPCon產(chǎn)線，具有明顯的競爭優(yōu)勢。

按照部分上市公司的規(guī)劃統(tǒng)計，2023年TOPCon新建產(chǎn)能中性預(yù)計250GW，TOPCOn設(shè)備市場空間約437．5億元，如果樂觀預(yù)計的話，將達(dá)到280GW，設(shè)備市場空間約490億，即使按照保守預(yù)計，也有220GW，設(shè)備市場空間約385．0億元。

以公司在TOPCon設(shè)備領(lǐng)域的競爭力，2023年訂單的增長將非常值得期待，此前公司就中標(biāo)了全球光伏龍頭晶澳華北基地的車間級TOPCon電池PE-poly核心裝備及其他設(shè)備訂單。

截至目前，公司提供PE-poly核心設(shè)備產(chǎn)線年產(chǎn)能累計達(dá)100GW，完全有能力承接接下來有望的TOPCon產(chǎn)能的大爆發(fā)。

04 HJT開始發(fā)力

HJT設(shè)備，公司也開始取得突破，已出貨GW級HJT電池產(chǎn)線設(shè)備，常州中試線研究院全新PECVD與TCO設(shè)備安裝到位。板式PECVD設(shè)備采用RF微晶工藝，中試線量產(chǎn)平均轉(zhuǎn)換效率穩(wěn)定達(dá)25％以上，部分電池轉(zhuǎn)換效率接近26％。

隨著公司HJT整線設(shè)備的技術(shù)逐步成熟，以及市場對HJT的投資熱度的提升，接下來公司的HJT設(shè)備也有望逐步貢獻(xiàn)業(yè)績。

此外，公司的鈣鈦礦設(shè)備也取得了訂單上的突破，10月的時候公司宣布獲得了某央企研究院的鈣鈦礦薄膜真空沉積設(shè)備訂單及國家科學(xué)院的反應(yīng)式等離子鍍膜設(shè)備訂單后。而且鈣鈦礦共蒸法真空鍍膜設(shè)備也獲得某全球頭部冠股份企業(yè)訂單。公司目前在鈣鈦礦鍍膜設(shè)備領(lǐng)域，也具備領(lǐng)先優(yōu)勢。

光伏和半導(dǎo)體，都是基于多晶硅的技術(shù)，無非是純度的不同而已，理論上，光伏設(shè)備和半導(dǎo)體設(shè)備廠商都是可以相互往彼此的領(lǐng)域滲透的，捷佳也在積極往半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域拓展，也已經(jīng)取得了一定的突破。

2022年6月，公司的子公司創(chuàng)微微電子8吋Cassette-less清洗設(shè)備交付上海積塔半導(dǎo)體并開始驗證階段。創(chuàng)微已成功中標(biāo)積塔半導(dǎo)體10余臺清洗設(shè)備重復(fù)訂單，制程涵蓋8吋至12吋。

總的來說，目前公司在光伏電池設(shè)備領(lǐng)域具備相當(dāng)?shù)母偁幜?，有望受益于今年TOPCon的逐步放量，目前滾動市盈率不到40倍，相比其他光伏設(shè)備企業(yè)，估值也更加合理，2023年值得重點關(guān)注。

原文標(biāo)題:困境反轉(zhuǎn)確認(rèn)，2023業(yè)績有望大爆發(fā)的光伏細(xì)分龍頭