蔚來在品牌上已經(jīng)建立了一定的差異化,也積累了一定的用戶基礎(chǔ),但資金投入也巨大。而新能源第一波增量故事已經(jīng)結(jié)束,第二階段如果不能在盈利能力上有所體現(xiàn),公司估值將大打折扣。如果未來兩年蔚來的銷量還偏弱,市場也會失去信心和耐心。
本刊特約作者?喬令/文
(資料圖片僅供參考)
目前蔚來面臨的問題比較清晰,要做高端品牌,要國際化,還要做手機(jī),還要建設(shè)配套換電站,現(xiàn)在還要自己造電池,設(shè)想的目標(biāo)太多,且短期又都需要巨大的資金投入。
從2022年的財(cái)報(bào)情況來看,蔚來的財(cái)務(wù)基本面并不樂觀,全年虧損145.59億,連續(xù)五年虧損超過650億元。
2022年全年銷售122486臺車,毛利潤為51.44億元,平均到每臺車的毛利是4.2萬元,四季度交量是40052臺,毛利潤6.2億元,賣一臺車的毛利是1.55萬元,四季度的單車毛利下滑較為嚴(yán)重。
而且,汽車銷售毛利率從2021年的20.1%,下滑至13.7%,四季度毛利率也從上年同期的20.9%下滑至6.8%,四季度綜合毛利率下滑至3.9%,毛利已經(jīng)在虧損的邊緣了。
但費(fèi)用端的支出還是沒能剎住,全年銷售費(fèi)用支出105.37億元,平均到每臺車上要攤到8.6萬元;全年研發(fā)費(fèi)用108.36億元,平均到每臺車要攤到8.85萬元,而每臺車的毛利潤只有4.2萬元。
蔚來長期以來堅(jiān)持以服務(wù)體驗(yàn)來打造高端品牌形象,而技術(shù)的沉淀以及品牌口碑等都需要長時間的積累,但當(dāng)下的資本市場更擔(dān)憂的是蔚來的資金還能燒多久,會不會再一次面臨流動性危機(jī)。
從資本市場的態(tài)度來看,蔚來目前的美股市值160億美元,已經(jīng)低于理想的262億美元,要知道在2021年蔚來的市值峰值曾達(dá)到1119億美元,當(dāng)時是造車新勢力里最被看好的一家,僅僅兩年時間,發(fā)生了哪些變化?
毛利率下滑過快
自2020年之后,電池上游材料碳酸鋰價格從不到5萬元/噸一路飆升至2022年底的59.1萬元/噸。在此期間,眾多廠商都面臨原材料漲價的沖擊,理想的綜合毛利率從21.33%下滑至19.41%,而蔚來顯然是下滑比較嚴(yán)重的一家,毛利率從18.88%下滑至10.44%。但同時期的特斯拉毛利潤甚至還在增長。
毛利率本質(zhì)上是成本和售價的問題,從售價來看,蔚來現(xiàn)在的定價在整個新能源汽車行業(yè)中,已經(jīng)處于中高端價格帶,短期再提價的空間有限。至于成本的問題主要是電池,因?yàn)閯恿﹄姵夭畈欢嗾嫉搅苏嚦杀镜?0%-60%,所以蔚來也決定要自建電池廠。
考慮到蔚來的月銷量僅在萬臺左右,短期想要靠規(guī)模實(shí)現(xiàn)單位成本的降低是不太現(xiàn)實(shí)的,即便碳酸鋰價格近期有所回落,對蔚來成本的緩解也很有限。且不說電池廠建成之后能有多大的改善,單電池廠未來的建設(shè)、折舊,在銷量沒有大幅增長的情況下,自身的成本控制都是個問題。
從寧德時代20萬/噸的碳酸鋰鎖價合約也能看出,電池行業(yè)的競爭異常激烈,而且隨著全球各大電池廠的擴(kuò)產(chǎn),長期來看,電池的利潤率會持續(xù)走低。
蔚來2022年四季度的毛利率之所以會下滑至3.9%,電池成本占了一部分原因,還有就是車型換代后的老車型庫存減值,跟理想之前的問題差不多。其實(shí)庫存減值不是大問題,整體銷量趨勢疲軟才是大問題。
2023年2月份蔚來整體銷量是1.22萬臺,其中電動SUV銷量5037臺,電動轎車賣了7120臺,一季度的業(yè)績指引是3.1萬臺-3.3萬臺,也就是說3月份的月銷量還是在萬臺左右,如果以指引的下限為準(zhǔn),預(yù)期3月份的銷量有可能低于2月份。
蔚來創(chuàng)始人、董事長兼首席執(zhí)行官李斌之前對ET5的預(yù)期是月銷量破萬臺,而現(xiàn)在兩個車型的月銷量僅在萬臺左右,顯然這個銷量是不太樂觀的。
整個汽車行業(yè)中,10萬-20萬元的價格帶占比最高,是26.7%,其次是20萬-30萬元的,占比是21.1%,蔚來的定價思路沒有選擇競爭最激烈的中低端,而是在32萬-60萬元區(qū)間的高端價格帶,所以蔚來本質(zhì)上是做特定人群的生意。
月銷量不過萬,從來也不是高端品牌的問題,保時捷月銷量也就幾千臺,但是它的售價極高,靠溢價打開利潤空間。蔚來目前是否具備這樣的品牌力以及未來能否享受這樣的品牌溢價,還存在疑問。
現(xiàn)金流仍存問題
蔚來沒得選,既然要做高端品牌,那肯定要做出有差異化的產(chǎn)品及服務(wù),在技術(shù)上建立競爭優(yōu)勢暫時還比較難,但服務(wù)上是可以通過較大的投入來實(shí)現(xiàn)的。所以,從蔚來的財(cái)報(bào)上也能看到,公司每年都有巨額的投資現(xiàn)金流支出。
除了配套設(shè)施上的投資,蔚來在營銷上也是超大手筆,畢竟要做高端品牌,門店的位置、裝修、以及相關(guān)的服務(wù)也都要符合高端的標(biāo)準(zhǔn),2022年全年銷售費(fèi)用就高達(dá)105.37億元,這錢到底是怎么花的呢?由于季報(bào)數(shù)據(jù)不夠細(xì)節(jié),可以從2021年年報(bào)中找到答案。
占比最高的部分是銷售人員的薪酬,占比是42%,營銷及促銷費(fèi)用14.28億,廣告、營銷等基本都在這個科目中,租金及相關(guān)服務(wù)費(fèi)用是8.46億元,最后是差旅和招待費(fèi)用竟然也花了8073萬元,2022年的相關(guān)數(shù)值或許會更大。
按照最新財(cái)報(bào)披露的數(shù)據(jù)來看,短期現(xiàn)金流還沒什么大問題,到2022年12月31日,蔚來賬面現(xiàn)金及等價物、受限制現(xiàn)金以及短期投資、長期定期存款結(jié)余為455億元。
負(fù)債端短期借款是40.39億元,長期借款是108.86億元,欠供應(yīng)商的應(yīng)付款還有252.24億元,可見算上負(fù)債后的蔚來,資金面并不富裕。
流動負(fù)債從2021年的291.98億元增加至458.52億元,主要是應(yīng)付賬款增長了99.5%,負(fù)債總額從448.2億元增加至686.17億元,長期借款從97.39億元增加至108.86億元。
如果按照現(xiàn)在的虧損力度期間不再融資的話,那蔚來還能勉強(qiáng)堅(jiān)持兩年,如果未來兩年內(nèi)電池廠以及其他投資項(xiàng)目規(guī)模擴(kuò)大的話,能堅(jiān)持多久就存在不確定性了。
其實(shí)蔚來在品牌上已經(jīng)建立了一定的差異化,也積累了一定的用戶基礎(chǔ),就是花錢的力度確實(shí)有點(diǎn)大。
單車的毛利不到5萬元,但單研發(fā)費(fèi)用就要攤到8萬元以上,再算上營銷費(fèi)用,成本難以“剎車”。
第二階段的故事開講
新能源整體滲透率已經(jīng)接近30%,第一波增量故事已經(jīng)結(jié)束,第二階段如果不能在盈利能力上有所體現(xiàn),那二級市場的估值是要大打折扣的,屆時也會影響蔚來的融資能力。
從“蔚小理”三家的利潤率變化情況來看,主打增程式的理想已經(jīng)具備盈利能力,而且面對特斯拉掀起新一輪的價格戰(zhàn),理想的銷量影響是最小的,不過蔚來銷量指引明顯偏弱。
在巨大的投入后,如果未來兩年蔚來的銷量還跑不出來的話,所謂的換電、所謂的精致服務(wù)業(yè)難以支撐起蔚來這個花錢的力度,而且資本市場也會失去信心和耐心,最后用戶也可能會失去信心,畢竟用戶會擔(dān)心以后的售后問題。
(聲明:本文僅代表作者個人觀點(diǎn);作者聲明:本人不持有文中所提及的股票)
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