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本報記者 梁傲男

(資料圖片)

白酒行業(yè)正經(jīng)歷一輪深度調整，沒有企業(yè)能夠獨善其身。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月28日，A股共有13家白酒上市公司披露了2025年半年報，相比2024年同期數(shù)據(jù)，反映出當前白酒行業(yè)仍未走出周期。

據(jù)記者梳理，13家白酒上市公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入合計為1768.76億元，同比下降1.01%；歸母凈利潤合計為741.37億元，同比下降0.76%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額合計為457.64億元，同比下降14.94%。

中國酒業(yè)協(xié)會有關人士認為，場景多元化演進、情感價值訴求升級、需求分層加速、渠道生態(tài)重構、存量博弈白熱化等，正在深度重塑白酒產(chǎn)業(yè)格局。

紛紛實施“控量保價”

上述13家白酒上市公司中，上半年營收、歸母凈利潤均實現(xiàn)同比增長的僅有貴州茅臺酒股份有限公司（以下簡稱“貴州茅臺”）、宜賓五糧液股份有限公司（以下簡稱“五糧液”）和金徽酒股份有限公司（以下簡稱“金徽酒”）3家。

頭部企業(yè)中，貴州茅臺和五糧液仍保持增長態(tài)勢，上半年分別實現(xiàn)歸母凈利潤454.03億元和194.92億元，同比增速分別為8.89%和2.28%，但增速較上年同期的15.88%和11.86%均有所放緩。江蘇洋河酒廠股份有限公司（以下簡稱“洋河股份”）與江蘇今世緣酒業(yè)股份有限公司（以下簡稱“今世緣”）歸母凈利潤規(guī)模雖位列第三、四位，但同比增速均由正轉負。

行業(yè)盈利水平亦呈現(xiàn)整體下滑。上述13家酒企中，上半年平均銷售毛利率為64.61%，較2024年同期的70.12%下降5.5個百分點。其中，10家企業(yè)毛利率出現(xiàn)不同程度下滑，僅五糧液、安徽迎駕貢酒股份有限公司和新疆伊力特實業(yè)股份有限公司3家實現(xiàn)同比提升。貴州茅臺仍以91.70%的毛利率位居行業(yè)首位，但較去年同期微降0.23個百分點。

此外，行業(yè)庫存壓力持續(xù)攀升。數(shù)據(jù)顯示，上半年13家企業(yè)存貨金額合計達1235.95億元，同比增長11.55%。貴州茅臺、洋河股份和五糧液存貨規(guī)模均超過百億元，分別為549.72億元、190.75億元、177.46億元，去庫存仍是行業(yè)當前重要任務。

為應對價格倒掛、恢復渠道信心，多家酒企在上半年采取“控貨挺價”策略。五糧液、洋河股份、今世緣等企業(yè)相繼發(fā)布停貨通知，涵蓋千元高端產(chǎn)品至百元大眾酒款。上半年，共有9家企業(yè)通過降低合同負債為渠道減壓，以控量保價策略助力市場回暖。

板塊估值有修復潛力

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，今年1月份至6月份，規(guī)模以上白酒企業(yè)累計產(chǎn)量191.6萬千升，同比下降5.8%。中國酒業(yè)協(xié)會調研顯示，酒類生產(chǎn)企業(yè)和經(jīng)銷商的客戶數(shù)、客單價、營業(yè)額和營業(yè)利潤的減少比例較高，其中營業(yè)利潤負面情況最為顯著，利潤率有所減少的企業(yè)占比近六成，逾五成的企業(yè)營業(yè)額下滑，反映終端動銷乏力。

據(jù)記者統(tǒng)計，截至8月28日收盤，A股21家白酒上市公司總市值合計為3.25萬億元，相較于今年年初的3.43萬億元下降5.25%，其中17只白酒股市值出現(xiàn)下滑。上述21家酒企中，有17家酒企的市盈率在40倍以內，貴州茅臺和五糧液的市盈率分別為20.20倍和15.08倍。相較于其他板塊，白酒板塊當前處在低估值狀態(tài)。

太平洋證券研報顯示，中報密集披露，市場對短期業(yè)績壓力已有預期，關注動銷與價格傳導改善情況。當前核心酒企批價跌幅收窄，渠道信心邊際回暖，板塊估值處于歷史低位，具備修復潛力。華鑫證券研報也顯示，隨著酒企半年報陸續(xù)披露，第二季度業(yè)績的利空預期已充分釋放，第三季度動銷邊際回暖，板塊配置的性價比持續(xù)凸顯。

基于行業(yè)現(xiàn)狀，中國酒文化品牌研究院智庫專家蔡學飛對《證券日報》記者表示，建議困境中的酒企加速變革：首先，加速去庫存與價格維穩(wěn)，積極停貨控量，穩(wěn)定終端價格體系。其次，要加速產(chǎn)品低度化與年輕化轉型。再次，要借助互聯(lián)網(wǎng)，渠道融合與C端深耕，布局即時零售、社區(qū)團購及品鑒會，打通消費“最后一公里”。最后，加快廠商協(xié)同與數(shù)字化賦能，聯(lián)合經(jīng)銷商清庫存，緩解市場壓力。

“白酒產(chǎn)業(yè)是價值驅動的長周期產(chǎn)業(yè)。雖然目前行業(yè)進入‘存縮量’波動時代，但行業(yè)持續(xù)向優(yōu)勢品牌、優(yōu)勢企業(yè)、優(yōu)勢產(chǎn)區(qū)集中的趨勢沒有改變?！卑拙菩袠I(yè)專家、武漢京魁科技有限公司董事長肖竹青對《證券日報》記者表示，在行業(yè)調整期，龍頭酒企持續(xù)強化自身壁壘，品牌力、現(xiàn)金流和高效決策機制等優(yōu)勢將成為穿越周期的核心壁壘，增長韌性相對較強。

蔡學飛認為：“考慮到社會消費與行業(yè)周期，預計本輪白酒行業(yè)深度調整將持續(xù)至2026年下半年，2025年末或現(xiàn)初步觸底信號。今年中秋、國慶旺季，名酒價格有機會筑底反彈，疊加低度化新品和即時零售渠道對年輕消費群體的滲透，行業(yè)將呈現(xiàn)‘U型’復蘇，而非快速‘V型’反彈?！?/p>