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3月13日，東吳證券發(fā)布一篇非銀金融行業(yè)的研究報(bào)告，報(bào)告指出，期限錯(cuò)配利率倒掛引致流動(dòng)性危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)快速應(yīng)對(duì)沖擊緩釋。

報(bào)告具體內(nèi)容如下：

事件：2023年3月8日，硅谷銀行（SVB）宣布拋售210億美元AFS（可出售金融資產(chǎn)），預(yù)計(jì)產(chǎn)生18億美元稅后虧損，同時(shí)公司公告將再融資22.5億美元，作為當(dāng)下利率持續(xù)上行背景下優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表的戰(zhàn)略性舉措。3月9日，公司股價(jià)大跌逾六成，3月10日，公司宣告破產(chǎn)，3月10日，美國(guó)加州金融保護(hù)和創(chuàng)新部宣布關(guān)閉SVB，并任命美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司為破產(chǎn)管理人。

硅谷銀行事件核心原因分析。1）2022年3月，美聯(lián)儲(chǔ)宣布開始加息，導(dǎo)致美債收益率快速飆升。硅谷銀行4Q22單季年化存款成本為1.17%，該值于2021年（加息前）僅為0.04%。本次出售的210億美元AFS資產(chǎn)，平均利率1.79%、平均久期3-6年，在加息前利差貢獻(xiàn)較為穩(wěn)定，而加息后期限錯(cuò)配利率倒掛引致流動(dòng)性危機(jī)（當(dāng)前美國(guó)兩年期美債和十年期美債收益率倒掛超過100bps），預(yù)計(jì)將造成稅后18億美元虧損。硅谷銀行明顯存在“借短買長(zhǎng)”錯(cuò)配壓力，加息周期下成本收益倒掛，前期配置的債券面臨賬面浮虧，面臨流動(dòng)性危機(jī)。截至2022年末，SVB的貸存比僅為43%，相比之下其余同業(yè)平均水平為75%，2022年末公司AFS+HTM合計(jì)占到總資產(chǎn)55%，信貸資產(chǎn)占比僅為35%。2）硅谷銀行業(yè)務(wù)集中在科技、風(fēng)險(xiǎn)投資等領(lǐng)域，相對(duì)傳統(tǒng)銀行更少依賴個(gè)人儲(chǔ)戶存款，存款來源集中于科技行業(yè)。加息周期下后高科技初創(chuàng)企業(yè)融資困境加劇，并且開始消耗其存款?？偨Y(jié)來看，公司過度依賴創(chuàng)投圈商業(yè)模式（投貸聯(lián)動(dòng)）+缺乏廣泛零售用戶基礎(chǔ)+未實(shí)現(xiàn)損益水平顯著高于同業(yè)，也并非是美國(guó)商業(yè)銀行的普遍情況。

對(duì)中國(guó)金融業(yè)沒有任何實(shí)質(zhì)性影響。1）央行此前對(duì)包商銀行、恒豐銀行和錦州銀行三家中小銀行風(fēng)險(xiǎn)處置經(jīng)驗(yàn)表明經(jīng)營(yíng)理念激進(jìn)、風(fēng)險(xiǎn)偏好過高、公司治理薄弱的中小銀行，在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、監(jiān)管逐步趨嚴(yán)的背景下，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)突出。當(dāng)前金融風(fēng)險(xiǎn)防范處置長(zhǎng)效機(jī)制業(yè)已不斷完善，銀行也積極服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，擁抱輕資本輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型；2）當(dāng)前國(guó)內(nèi)期限利差和信用利差處于健康水平，商業(yè)銀行外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境良好，疫后復(fù)蘇持續(xù)推進(jìn)；3）作為負(fù)債壓艙石的存款穩(wěn)定性處于歷史較好水平。央行4Q22城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶調(diào)查問卷結(jié)果顯示，傾向于更多儲(chǔ)蓄的居民占61.8%，相較上年同期增長(zhǎng)10.0個(gè)pct.，2022年居民活期和定期存款增速分別為-0.2%和20.1%，居民防御性存款意愿仍相對(duì)較強(qiáng)；4）目前來看，市場(chǎng)恐慌情緒蔓延和外資出逃現(xiàn)象基本得到緩解，無需過度擔(dān)憂。

美聯(lián)儲(chǔ)快速應(yīng)對(duì)救市，蝴蝶效應(yīng)沖擊有限。美聯(lián)儲(chǔ)于3月12日已決定剛性兌付SVB所有儲(chǔ)戶的存款，并推出新的銀行定期融資計(jì)劃（BTFP），向美國(guó)各金融機(jī)構(gòu)提供最長(zhǎng)一年貸款，為其提供流動(dòng)性，消除因擠兌事件導(dǎo)致類似SVB拋售資產(chǎn)的必要性。

投資建議：硅谷銀行的破產(chǎn)原因既有其自身押注科技風(fēng)投企業(yè)領(lǐng)域，也有大多數(shù)銀行，尤其是中小銀行面臨的共性風(fēng)險(xiǎn)。3月13日美國(guó)財(cái)政部、美聯(lián)儲(chǔ)與FDIC發(fā)表的聯(lián)合聲明將較大提振市場(chǎng)信心，避免硅谷銀行的影響進(jìn)一步傳染，但對(duì)中國(guó)金融業(yè)沒有任何實(shí)質(zhì)性影響。①證券板塊推薦個(gè)股組合：推薦【東方財(cái)富（300059）】、【廣發(fā)證券（000776）】，建議關(guān)注【東方證券（600958）】；②保險(xiǎn)板塊推薦個(gè)股組合：推薦【中國(guó)太保（601601）】、【中國(guó)平安（601318）】、【中國(guó)人壽（601628）】；③金融科技推薦個(gè)股組合：推薦【東方財(cái)富】、【同花順（300033）】、【恒生電子（600570）】。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息超預(yù)期，人民幣對(duì)美元持續(xù)貶值

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